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事件：
　　索菲亞發(fā)布2023年一季報(bào)：2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.05億元/同比-9.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億元/同比-8.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8969萬元/同比-15.58%。
　　投資要點(diǎn)：
　　Q1收入有所承壓，整裝渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入18.05億元/同比-9.70%。1）分渠道看，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/大宗業(yè)務(wù)收入分別為14.49/0.50/2.97億元，同比-9.29%/-19.03%/-11.27%，2022Q4前端接單承壓影響Q1零售渠道表現(xiàn)，大宗業(yè)務(wù)受客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及地產(chǎn)竣工節(jié)奏影響有所下滑。2）整裝渠道逆勢(shì)同增78.42%，公司四大品牌均積極布局整裝渠道，新渠道開拓成效顯著，高增趨勢(shì)得到
　　延續(xù)，整裝領(lǐng)域布局收獲成效。
　　合同負(fù)債鋪墊后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，存貨有效消化。2023Q1末，公司的合同負(fù)債為9.98億元/同比+5.83%，較2022年末提升42.17%，反映出前端訂單儲(chǔ)備充分，為后續(xù)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化提供支撐，Q2業(yè)績(jī)修復(fù)可期。存貨方面，公司Q1末存貨較2022年末下降11.32%，庫(kù)存得到有效去化。
　　盈利水平優(yōu)化，期間費(fèi)用率控制相對(duì)穩(wěn)定。2023Q1，公司毛利率33.25%/同比+1.93 pct，原材料價(jià)格下降以及內(nèi)部持續(xù)降本增效或?yàn)槭杖氤袎呵闆r下毛利率優(yōu)化的主要原因。公司期間費(fèi)用率25.74%/同比+1.78 pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.28%/8.94%/1.14%/4.38%，分別-0.90/+1.29/+0.30/+1.09 pct。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入129.53/150.95/175.34億元，歸母凈利潤(rùn)13.00/15.25/17.63億元，對(duì)應(yīng)估值為13/11/10 xPE，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類擴(kuò)充升級(jí)不及預(yù)期，整裝渠道建設(shè)不及預(yù)期。