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2022年公司營(yíng)業(yè)收入130.80億元，同增8.16%；歸母凈利潤(rùn)5.35億元，同增1.32%；23Q1營(yíng)業(yè)收入30.57億元，同增0.98%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同減7.4%，需求不濟(jì)致利潤(rùn)下滑。
　　q 22年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，23Q1業(yè)績(jī)同環(huán)比基本持平。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.80億元，同增8.16%。分產(chǎn)品來(lái)看，切削刀具及工具收入33.18億元，同增0.27%；其他硬質(zhì)合金收入35.24億元，同增18.04%；難熔金屬收入17.59億元，同增16.76%；粉末制品收入23.54億元，同增21.57%。2023Q1公司收入30.57億元，同環(huán)比基本持平，下游需求恢復(fù)較弱。
　　q受需求下降、原料價(jià)格上升影響，公司毛利率下滑。2022年公司整體毛利率為17.53%，同比下滑1.85pct。其中，刀片產(chǎn)品毛利率34.48%，同比下滑0.89pct；合金制品毛利率14.28%，同比下滑1.34pct。2023Q1公司整體毛利率為17.23%，同比下滑1.6pct，環(huán)比下滑2.87pct。原材料方面，23Q1鎢精礦價(jià)格環(huán)比有所上漲，我們認(rèn)為需求對(duì)毛利率影響更大，若二三季度需求持續(xù)恢復(fù)，公司毛利率有望逐步改善。
　　q拳頭產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，光伏鎢絲產(chǎn)能釋放在即。2022年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)量超過(guò)1.4萬(wàn)噸，同增7.7%，國(guó)內(nèi)占比超27%，位居世界第一。其中株鉆的數(shù)控刀片和金州的微鉆是公司的拳頭產(chǎn)品。1）數(shù)控刀片：2022年產(chǎn)量超過(guò)1.3億片，同增19.27%，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量23%，市占率國(guó)內(nèi)第一；2）PCB微鉆：2021年全球市場(chǎng)份額約21%，排名世界第一。2022年微鉆又取得新技術(shù)突破，使得產(chǎn)品在孔徑、孔位精度和孔粗等方面性能優(yōu)于其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，公司新增年產(chǎn)100億米細(xì)鎢絲項(xiàng)目于22年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23Q2開(kāi)始逐步釋放產(chǎn)能。
　　q降本增效持續(xù)推進(jìn)，期間費(fèi)用率下降。2022年公司期間費(fèi)用率為11.15%，同降1.01pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.92%，同降0.19pct；管理費(fèi)用率為4.80%，同升0.1pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.17%，同降0.23pct，主因規(guī)?；?yīng)費(fèi)率有所下降；財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.26%，同降0.68pct，主因匯兌收益增加。公司計(jì)提各類(lèi)減值約0.88億元，同比減少0.26億元。綜合起來(lái)，2022年公司歸母凈利潤(rùn)5.35億元，同增1.32%。2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同減7.4%，主因一季度毛利率下滑。
　　q投資建議：公司高附加值產(chǎn)品（數(shù)控刀片、PCB微鉆）優(yōu)勢(shì)明顯，且鎢絲產(chǎn)能釋放在即，伴隨下游需求恢復(fù)，基本面有望改善。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.91、8.74、10.18億元，對(duì)應(yīng)市盈率20.3、16.1、13.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　q風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)