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聲學(xué)系統(tǒng)放量帶動(dòng)營收增長(zhǎng)。上聲電子2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元，同比+35.9%，歸母凈利潤0.87億元，同比+43.7%，扣非歸母凈利0.65億元，同比增長(zhǎng)30.4%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收4.53億元，同比+23%，環(huán)比-20.2%，歸母凈利潤0.30億元，同比+138.9%，環(huán)比+4.8%，扣非歸母凈利潤0.28億，同比+129.5%，環(huán)比+150.1%。公司營收增長(zhǎng)得益于產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，車載揚(yáng)聲器收入13.82億元，增長(zhǎng)21%，功放、AVAS開始放量，營收分別為2.68億元、0.57億元，同比增長(zhǎng)226%、116%，22年車載功放占營業(yè)收入比重提升至15.2%，得益于與主流新能源客戶的合作，保持較高的增長(zhǎng)。
　　原材料價(jià)格擾動(dòng)以及功放開拓市場(chǎng)致毛利率承壓。公司2022年銷售毛利率20.29%，同比-6.44pct，凈利率4.91%，同比+0.26pct，其中車載揚(yáng)聲器毛利率20.45%，同比-4.28%，功放毛利率15.69%，同比-17.26pct，公司2022年毛利率下降主要受到原材料價(jià)格的影響，以及拓寬功放市場(chǎng)適當(dāng)降低了產(chǎn)品價(jià)格。2023Q1銷售毛利率23.41%，同比+3.39pct，環(huán)比+2.74pct，凈利率6.63%，同比+3.17pct，環(huán)比+1.69pct，預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格回落，以及電子業(yè)務(wù)放量，毛利率將有所回升。
　　聲學(xué)優(yōu)質(zhì)賽道，公司從單一音頻組件向汽車聲學(xué)系統(tǒng)升級(jí)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升。
　　公司2022年車載揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)全球、國內(nèi)市場(chǎng)市占率分別為13%、21%，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債用于汽車音響系統(tǒng)及電子產(chǎn)品項(xiàng)目的開發(fā)，擴(kuò)大生產(chǎn)保障交付能力，預(yù)計(jì)市占率穩(wěn)步提升。公司在聲學(xué)產(chǎn)品仿真與設(shè)計(jì)、整車音響設(shè)計(jì)、聲學(xué)信號(hào)處理、數(shù)字化揚(yáng)聲器系統(tǒng)四個(gè)研發(fā)方向搭建核心技術(shù)平臺(tái)，目前具備車載聲學(xué)系統(tǒng)研發(fā)、制造、調(diào)音等軟硬件綜合能力，從單一音頻組件向汽車聲學(xué)系統(tǒng)升級(jí)，單車價(jià)值量從100-200元提升至800-1500元左右，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展風(fēng)險(xiǎn)、原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到終端價(jià)格戰(zhàn)帶到市場(chǎng)需求波動(dòng)及降價(jià)壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤1.70/2.73/4.01億元（原23/24年為2.25/3.28億元），同比增長(zhǎng)94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51元，對(duì)應(yīng)PE為40/25/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。