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公司深耕大眾運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)20載，成長(zhǎng)為國(guó)貨第四大運(yùn)動(dòng)品牌公司。公司成立于2003年，深耕大眾運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)20年，目前已經(jīng)形成361度成人、361度童裝和361度國(guó)際三條業(yè)務(wù)線，其中成人貢獻(xiàn)主要收入。361度成人堅(jiān)持專業(yè)運(yùn)動(dòng)+運(yùn)動(dòng)潮流的雙驅(qū)動(dòng)策略，布局跑步、籃球、綜訓(xùn)、運(yùn)動(dòng)生活等產(chǎn)品線，2022年成人/兒童的營(yíng)收分別同增13.7%/30.3%至53.97/14.42億元，毛利率分別為41.3%/40.9%。逆勢(shì)下公司表現(xiàn)亮眼，2022年公司營(yíng)收同增17.31%至69.61億元，凈利潤(rùn)同增24.17%至7.47億元。
　　運(yùn)動(dòng)行業(yè)高景氣，國(guó)貨品牌崛起向頭部集中：相較于傳統(tǒng)服飾行業(yè)，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)定位清晰且普適性高，覆蓋多年齡人群和多場(chǎng)景，客群基數(shù)大，能夠成長(zhǎng)出大品牌，是服裝行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)增速明顯高于其他賽道，全民運(yùn)動(dòng)下滲透率快速提升，消費(fèi)能力提升和健身意識(shí)增強(qiáng)，疊加政策端支持將繼續(xù)推動(dòng)運(yùn)動(dòng)消費(fèi)的增加。根據(jù)Euromonitor，2021年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)達(dá)到3718億，CR3為43%，公司2021年市占率為2.6%，位列第九/國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌公司中位列第四。短期BCI棉花事件催化，國(guó)貨迎來發(fā)展機(jī)遇；長(zhǎng)期Z世代對(duì)國(guó)貨認(rèn)可度提升，文化自信助力國(guó)貨崛起，公司作為國(guó)貨第四大運(yùn)動(dòng)品牌公司，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　產(chǎn)品營(yíng)銷渠道多維度發(fā)力，童裝有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)。（1）產(chǎn)品端：361度成人堅(jiān)持專業(yè)運(yùn)動(dòng)+運(yùn)動(dòng)潮流的雙驅(qū)動(dòng)策略，其中跑鞋的矩陣式產(chǎn)品適配全階段跑者，籃球鞋的技術(shù)迭代和性能提升，專業(yè)與潮流結(jié)合，助力年輕消費(fèi)群體圈層突破，驅(qū)動(dòng)品牌力提升。（2）渠道端：361度門店升級(jí)助力終端提效，9代店占比達(dá)到48.6%；通過關(guān)小店開大店提店效，2022年361度成人大店的年店效達(dá)到144萬；線上渠道快速發(fā)展，抓住抖音等新興平臺(tái)的流量紅利。截至22年底，361度成人門店數(shù)量恢復(fù)增長(zhǎng)至5480家。（3）營(yíng)銷端：重大賽事合作，迅速提升品牌國(guó)際影響力；合作國(guó)家隊(duì)和職業(yè)體育運(yùn)動(dòng)隊(duì)，強(qiáng)化品牌專業(yè)基因；創(chuàng)建自有IP，增加用戶粘性；簽約頂級(jí)運(yùn)動(dòng)員及演藝名人代言人，合作視頻平臺(tái)贊助綜藝節(jié)目，提高品牌在年輕消費(fèi)群體的露出。（4）童裝有望成為第二增長(zhǎng)極：童裝延續(xù)主品牌基因，2022年同增30.3%至14.42億元，毛利率維持在41%-44%之間，與成人接近。順應(yīng)童裝市場(chǎng)快速增長(zhǎng)以及運(yùn)動(dòng)品牌在童裝市場(chǎng)的滲透率快速提升，公司童裝有望成為第二增長(zhǎng)極。
　　首次納入滬港通有望帶來估值修復(fù)：復(fù)盤公司的估值表現(xiàn)，估值受到行業(yè)景氣周期和公司自身業(yè)績(jī)以及流動(dòng)性等多因素的影響，相較于同業(yè)的可比公司，公司的估值明顯偏低。預(yù)計(jì)納入滬港通后流動(dòng)性增長(zhǎng)有望帶來估值修復(fù)，與同業(yè)可比公司的估值偏差逐漸縮小。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為國(guó)內(nèi)第四大國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，深耕大眾運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)20載，在2018年聚焦主業(yè)后，渠道優(yōu)化和品牌升級(jí)同步推進(jìn)下，營(yíng)收迎來快速增長(zhǎng)，降本增效帶動(dòng)盈利向上，我們認(rèn)為在國(guó)貨崛起的行業(yè)趨勢(shì)下，公司的市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)測(cè)公司2023/24/25年的歸母凈利潤(rùn)分別為9.34/11.09/12.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45/0.54/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.28/7.81/6.67倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道升級(jí)不及預(yù)期等。