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公司年報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期，一季報(bào)低于預(yù)期。2022年公司營(yíng)收32.03億元，同比增長(zhǎng)38.35%；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)2.64%；扣非凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)0.46%；22年毛利率為44.32%，同比減少3.03pct；凈利率為8.95%，同比減少3.11pct，符合市場(chǎng)預(yù)期。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元，同比減少26.77%；歸母凈利潤(rùn)-0.3億元，同比減少140.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.46億元，同比減少163.24%，毛利率41.69%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q1需求增速放緩，營(yíng)收同比下滑。Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，同降27%，低于預(yù)期，系海外消費(fèi)低迷需求增速放緩且銷(xiāo)售手段激進(jìn)所致，預(yù)計(jì)Q2需求逐步恢復(fù)，收入環(huán)增30%，預(yù)計(jì)全年收入40億元+，同增30%+。
　　公司Q1官網(wǎng)收入0.9億，占比21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙4個(gè)全球品牌官網(wǎng)獨(dú)立站，累計(jì)進(jìn)駐12個(gè)站點(diǎn)；線(xiàn)下渠道1.5億，占比33%，同比+12pct，此后線(xiàn)下及官網(wǎng)占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升，進(jìn)一步提升公司盈利能力。
　　銷(xiāo)售手段激進(jìn)疊加費(fèi)用顯著增加，盈利能力同比下滑。Q1公司毛利率42%，同環(huán)比-6.7/+0.7pct，凈利率-6.6%，同環(huán)比-19/-10pct，系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，且公司推進(jìn)品牌建設(shè)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用顯著增長(zhǎng)，Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為1.6/0.5/0.4億，同增23%/127%/90%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別為36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。隨著原材料價(jià)格下降及庫(kù)存逐步出清，預(yù)計(jì)Q2毛利率維持穩(wěn)定。
　　費(fèi)用率大幅提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑。23Q1期間費(fèi)用2.4億元，同環(huán)比+26%/-37%，期間費(fèi)用率54%，同環(huán)比+22pct/14pct。Q1末公司存貨9.3億，較年初增長(zhǎng)10%；23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.7億，同降77%，投資活動(dòng)現(xiàn)金流-16億，同降6381%。賬面現(xiàn)金為44.22億元，較年初下降29%，短期借款2.23億元，較年初增長(zhǎng)34%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)需求增速放緩，我們下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)至2.18/4.50/7.77億元（原預(yù)測(cè)23-24年為7.03/10.39億元），同比-24%/+106%/+73%，對(duì)應(yīng)PE為47/23/13倍，考慮儲(chǔ)能市場(chǎng)空間大且公司盈利能力后續(xù)有望穩(wěn)中提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期等。