>> 華泰證券-恒玄科技(688608)1Q23：需求拐點已現(xiàn)，庫存開始回落-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23營收實現(xiàn)同環(huán)比增長，費用增長致使尚未扭虧
公司1Q23實現(xiàn)營收3.84億元（yoy：+33.57%，qoq：+21.64%），歸母凈利潤-76.17萬元（yoy：-103.39%，qoq：+97.25%），扣非歸母凈利潤-2482.91萬元（yoy：-150.54%，qoq：+51.47%）。一季度公司收入同環(huán)比恢復(fù)增長，主要由于市場需求回暖，以及公司新一代BES2700系列芯片逐步上量，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，芯片產(chǎn)品均價有所提升。但由于研發(fā)費用增長及政府補助/理財收益減少，一季度尚未實現(xiàn)扭虧。全年來看，我們預(yù)計公司業(yè)績有望逐季向好，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為1.71/2.20/3.29億元，考慮公司作為國內(nèi)可穿戴SoC龍頭企業(yè)，給予85x 24PE（可比公司40x 24PE），對應(yīng)目標價156元，維持“增持”。
1Q23回顧：耳機及智能家居需求逐步恢復(fù)，毛利率仍然承壓
一季度可穿戴市場需求有所回暖，且終端去庫接近尾聲，公司1Q23營收環(huán)比提升21.64%至3.84億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司藍牙耳機及智能家居需求恢復(fù)明顯，手表芯片營收持續(xù)提升。但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、晶圓代工成本上漲以及客戶降價壓力傳導(dǎo)等原因，1Q23公司綜合毛利率35.69%（yoy：-4.2pct，qoq：-2.17pct）。從庫存水平來看，公司2H22已開始加強庫存管控，截至一季度末公司存貨8.43億元，較去年末減少1.03億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)326天。后續(xù)隨著銷售持續(xù)增長，公司存貨有望逐步恢復(fù)至健康水位，但由于今年代工成本仍然較高，預(yù)計未來季度毛利率同比仍存在一定壓力。
23年展望：下游需求復(fù)蘇，關(guān)注手表及Wi-Fi新品帶來營收增量可穿戴及智能家居市場需求已開始復(fù)蘇，公司新一代BES2700系列芯片開始逐步上量，我們預(yù)計2Q23營收有望保持環(huán)比增長態(tài)勢。全年來看，我們預(yù)計今年公司營收有望同比增長22%，主要得益于：1）公司BES2700旗艦芯片在TWS耳機市場放量，并在穩(wěn)定TWS中高端市場份額的同時下沉至中低端市場；2）手表芯片新項目陸續(xù)落地，除了原有的長續(xù)航運動手表市場以外，進一步拓展至品牌旗艦智能手表市場。新品方面，4Q22公司W(wǎng)i-Fi4新品已在智能家電等領(lǐng)域量產(chǎn)出貨，Wi-Fi6（1×1）芯片已進入客戶推廣送樣階段，并將繼續(xù)研發(fā)2x2 Wi-Fi 6/6E的相關(guān)產(chǎn)品。
投資建議：目標價156元，維持“增持”評級
下游庫存去化已告一段落，公司迎來需求拐點。長期來看Chatgpt等大模型與可穿戴產(chǎn)品的結(jié)合有望帶來更多增量需求。我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為1.71/2.20/3.29億元，考慮公司作為國內(nèi)可穿戴SoC龍頭企業(yè)，給予85x 24PE（可比公司40x 24PE），對應(yīng)目標價156元，維持“增持”。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期。
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