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核心觀點(diǎn)：
　　公司公布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.8億元，同比+278.0%，歸母凈利9.6億元，同比+208.3%，扣非后歸母凈利9.0億元，同比+277.0%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.6億元，同/環(huán)比+215.0%/-4.7%，歸母凈利5.0億元，同/環(huán)比+315.1%/+298.4%，扣非后歸母凈利3.9億元，同/環(huán)比+289.5%/+289.1%，非經(jīng)常性損益1.1億元，主要來自政府補(bǔ)貼，業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期。
　　提前鎖砂保供硅片，硅片業(yè)務(wù)有望量利齊升。22年公司硅片業(yè)務(wù)規(guī)模放量，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.1億元，同比+3559.2%；產(chǎn)銷量分別為19.8/18.4億片，同比+5115.9%/5107.3%，均價(jià)4.7元/片；毛利率7.9%，同比+19.9pct，毛利大幅提升主要系公司硅片業(yè)務(wù)逐步達(dá)產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，疊加硅片環(huán)節(jié)盈利景氣所致。22年公司單晶一、二廠均已全部投產(chǎn)運(yùn)行，22年年底產(chǎn)能已達(dá)40GW，產(chǎn)能爬坡迅速。在手硅片訂單充足疊加提前鎖砂保供，公司硅片業(yè)務(wù)有望量利齊升。
　　傳統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源裝備業(yè)務(wù)訂單高增。22年公司節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.4億元，同比+7.0%；還原爐業(yè)務(wù)營(yíng)收29.1億元，同比+196.9%；產(chǎn)銷量分別為960/1127臺(tái)，產(chǎn)銷率117.4%。公司還原爐業(yè)務(wù)客戶包括大全等頭部硅料廠商，受益硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃與舊有產(chǎn)能改造需求，還原爐訂單高速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司年產(chǎn)100臺(tái)氫能電解槽產(chǎn)線已于23年4月竣工，我們預(yù)計(jì)23年出貨30臺(tái)，有望成為公司未來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利26/33/34億元，給予23年19倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值26.22元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及需求不及預(yù)期；硅料產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；硅片、組件產(chǎn)能投建不及預(yù)期；硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下滑等。