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事件概述：公司于4月27日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司22年全年實(shí)現(xiàn)營收94.5億元，同比+13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比+145.6%。23年Q1實(shí)現(xiàn)營收19.9億元，同比+15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.1億元，同比-19.0%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　養(yǎng)殖場陸續(xù)投產(chǎn)，22年出欄量跨越百萬頭。公司在浙江省內(nèi)的18個(gè)現(xiàn)代化樓房養(yǎng)殖場陸續(xù)投產(chǎn)，具備300萬頭一體化的育肥產(chǎn)能。2022年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.0億元，銷售均價(jià)為19.7元/公斤，同比+2.3%，公司生豬出欄量120.5萬頭，同比+776.5%，首次實(shí)現(xiàn)超百萬頭的跨越式發(fā)展。生豬行業(yè)迎來新一輪豬周期，公司在擴(kuò)產(chǎn)能的同時(shí)，降低養(yǎng)豬成本、穩(wěn)住養(yǎng)殖資金成為關(guān)鍵舉措。
　　 23年Q1養(yǎng)殖完全成本環(huán)比下降，養(yǎng)殖效率有望持續(xù)提升。23年Q1共計(jì)出欄生豬53.4萬頭，同比+229.4%。銷售收入8.7億元，同比+212.1%。銷售均價(jià)為15.3元/公斤。23年Q1養(yǎng)殖的完全成本約為17.8元/公斤（包含總部費(fèi)用及股權(quán)激勵(lì)的股份支付費(fèi)用），較22年末18元/公斤下降，因養(yǎng)殖效率有所提升。公司將從“少死豬、多生豬、長得快”三大維度，降低料肉比及提升產(chǎn)能利用率，努力降低養(yǎng)殖成本，23年平均目標(biāo)完成成本為17-17.5元/公斤。
　　優(yōu)化母豬群體質(zhì)量，股權(quán)激勵(lì)利于推動(dòng)生豬銷售。23年Q1公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)2.9億元，同比-16.1%，主要是后備母豬成本降低以及有序淘汰低效種豬群，法系豬將作為擴(kuò)繁母本。截至2023年3月，公司能繁母豬約13萬頭，PSY近24，全程成活率約87%。22年公司制定了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對23年、24年的生豬出欄量進(jìn)行考核，23年的生豬出欄量目標(biāo)值是280萬頭，觸發(fā)值是220萬頭；24年的生豬出欄量目標(biāo)值是500萬頭，觸發(fā)值是400萬頭。隨著母豬群體質(zhì)量的改善和生產(chǎn)管理的加強(qiáng)，以及配合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，后續(xù)生豬出欄將快速提升，公司規(guī)劃23年出欄量達(dá)250萬頭，24年出欄量達(dá)到400-500萬頭。
　　屠宰業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，下游需求逐步恢復(fù)。公司在屠宰方面具有先進(jìn)工藝水平，公司主要生豬屠宰設(shè)備從代表世界肉類加工機(jī)械行業(yè)先進(jìn)水平的荷蘭MPS、丹麥SFK等廠家引進(jìn)。截至2023年3月，公司屠宰年產(chǎn)能約為1400萬頭。22年屠宰生豬346.4萬頭，受國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)影響，屠宰產(chǎn)能利用率提升，公司計(jì)劃23年屠宰量達(dá)到500-600萬頭，同時(shí)會(huì)逐步向有消費(fèi)熱鮮肉習(xí)慣的南方省份進(jìn)行布局。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為4.35、9.58、10.89億元，EPS分別為0.71、1.56、1.78元，對應(yīng)PE分別為23、10、9倍，在本輪后周期景氣上行過程中，公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，有望在全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。