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服裝板塊Q1利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，紡織板塊延續(xù)海外去庫(kù)存下承壓
　　Q1服裝板塊收入降幅好于紡織制造。2022年SW紡織服裝板塊收入/歸母凈利/扣非凈利同比下降0.81%/25.99%/34.46%，22Q4收入/歸母凈利/扣非凈利同比下滑20.52%/6119.60%/-632.12%、23Q1同比下滑0.31%/6.43/15.07%。其中，SW紡織制造板塊22Q4收入/扣非凈利同比下降31%/164%，23Q1收入/扣非凈利同比下降18%/52%，22Q4和23Q1延續(xù)了自22Q3以來(lái)的產(chǎn)能利用率下降、毛利率下降趨勢(shì)，特別是棉紡紗線板塊還面臨棉價(jià)同比高基數(shù)的價(jià)格壓力，但貶值仍貢獻(xiàn)了部分毛利；SW服裝家紡板塊22Q4收入/扣非凈利同比下降20%/75%，23Q1收入/扣非凈利同比下降11%/4%，服裝板塊22Q4受疫情擾動(dòng)降幅明顯，23Q1受益于線下客流恢復(fù)、收入端有所復(fù)蘇，而由于高經(jīng)營(yíng)杠桿特征明顯、利潤(rùn)彈性更大；其中，23Q1紡織機(jī)械/男裝/高端女裝/鞋類(lèi)/電商/內(nèi)衣/家紡/紡織/休閑/戶(hù)外及運(yùn)動(dòng)/母嬰兒童的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.95%/8.77%/8.03%/6.76%/1.85%/-1.31%/-4.30%/-4.32%/-8.90%/-10.05%/-20.84%。
　　Q1服裝板塊利潤(rùn)率改善，主要受益于折扣改善帶來(lái)毛利率提升、高經(jīng)營(yíng)杠桿下費(fèi)用率下降。22年SW紡織服裝板塊銷(xiāo)售毛利率為24.15%，同比降低0.58PCT；凈利率為3.26%，同比降低1.63PCT。22Q4銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為25.20%/-4.95%，同比下降0.25/4.79PCT；23Q1銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為22.84%/6.38%，同比下降2.17/0.33PCT。分板塊看，22年紡織制造/服裝家紡毛利率分別為17.30%/42.01%，同比提高0.02/0.04PCT，凈利率分別為5.82%/3.64%，同比下降1.69PCT/1.50PCT。22Q4紡織制造/服裝家紡毛利率分別同比增長(zhǎng)-4.70/3.81PCT，凈利率分別同比下滑7.48/1.20PCT；23Q1紡織制造/服裝家紡毛利率分別同比增長(zhǎng)1.43/1.25PCT，凈利率分別同比增長(zhǎng)-1.3/1.3PCT。
　　服裝板塊庫(kù)存22Q4及23Q1均呈現(xiàn)環(huán)比改善。22年末SW服裝家紡板塊存貨金額為631.77億元，較年初及Q3分別提升6.53%/下降4.88%，周轉(zhuǎn)天數(shù)231天、同比增加30天。23Q1SW服裝家紡板塊存貨金額為610.65億元，同比增長(zhǎng)1.17%，較年初下滑3.34%，周轉(zhuǎn)天數(shù)251.75天，同比增加39.47天。
　　子板塊：服裝中男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)，紡織中毛紡板塊相對(duì)堅(jiān)挺
　　從子板塊看，（1）紡織制造板塊：毛紡好于棉紡、梭織好于針織，這主要由于針織運(yùn)動(dòng)板塊面臨一定去庫(kù)存壓力，而梭織的商務(wù)及婚慶需求仍受益于疫情后復(fù)蘇；此外，棉紡當(dāng)前面臨棉價(jià)下跌壓力，毛紡仍處于歐洲向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的搶份額階段；（2）服裝板塊：結(jié)構(gòu)分化明顯：1）男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)，主要由于競(jìng)爭(zhēng)格局出清更為明顯，運(yùn)動(dòng)、家紡板塊環(huán)比走弱，休閑、高端女裝、內(nèi)衣、鞋類(lèi)仍承壓；2）高端表現(xiàn)好于低端，主要由于中低端收入人群收入受影響更明顯；3）直營(yíng)彈性高于加盟，主要由于加盟商仍在去庫(kù)存、報(bào)表端收入壓力更大，而直營(yíng)為主的公司則收入反映終端復(fù)蘇更加明顯且利潤(rùn)彈性更大。4）部分公司23Q1收入超過(guò)21Q1水平，包括：比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、錦泓集團(tuán)、酷特智能、朗姿股份、匯潔股份、三夫戶(hù)外、ST奧康、新澳股份。
　　一季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)的：比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、錦泓集團(tuán)、太平鳥(niǎo)、森馬服飾、七匹狼、酷特智能、朗姿股份、匯潔股份、ST奧康、三夫戶(hù)外、探路者、新澳股份
　　此次一季報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)市場(chǎng)預(yù)期的公司較多，主要體現(xiàn)在服裝板塊的利潤(rùn)彈性方面。
　　比音勒芬（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)33%/41%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)73%/99%）：高基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步超市場(chǎng)預(yù)期，主要受益于加速開(kāi)店、同店恢復(fù)、及銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降。
　　報(bào)喜鳥(niǎo)（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)11%/24%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)30%/41%）：23Q1凈利率創(chuàng)歷史新高達(dá)20%、主要來(lái)自銷(xiāo)售費(fèi)用率下降。
　　錦泓集團(tuán)（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)8%/149%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)9%/8%）：主要受益于23Q1公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利率提升5PCT。
　　太平鳥(niǎo)（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)-16%/14%）：主要受益于23Q1公司嚴(yán)控折扣、毛利率提升更多，疊加銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，使得扣非凈利率達(dá)到8.5%、超過(guò)21Q1水平。
　　森馬服飾（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)-9%/49%）：主要受益于23Q1公司毛利率提升、費(fèi)用率下降及減值沖回共振。
　　七匹狼（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)3%/97%）：主要受益于23Q1毛利率同比大幅提高，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降拉動(dòng)凈利大幅增長(zhǎng)。
　　酷特智能（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)20%/62%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)11%/53%）：主要來(lái)自公司訂單恢復(fù)、產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)毛利率提升。
　　朗姿股份（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)21%/6985%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)28%/77%）：23Q1盡管毛利率仍下降，但投資收益增加、減值沖回導(dǎo)致凈利率提升6PCT。
　　匯潔股份（23Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)13%/22%，超過(guò)21年Q1水平，同比21Q1收入/歸母凈利增長(zhǎng)10%/-5%）：主要受益于23Q1公司毛利率提升。