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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)198.86、12.66、12.30億元，同比分別增29.75%、42.54%、43.27%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)65.39、4.42、4.35億元，同比分別增49.00%、130.30%、145.69%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)52.66、3.36、3.21億元，同比分別增26.94%、23.60%、20.80%。
　　經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2022年Q4在四類藥需求激增下業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，2023Q1維持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年隨著客流疫后修復(fù)及新店爬坡有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，中西成藥2022年與2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入147.45、38.95億元，同比增長(zhǎng)38.76%、31.96%；中藥2022年與2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入17.68、5.23億元，同比增長(zhǎng)24.11%、35.63%，占比逐步提升。
　　門店破萬家，加盟勢(shì)頭強(qiáng)勁：公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，在疫情不利環(huán)境下仍完成門店拓展目標(biāo)，2017年至2022年門店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38%。2023Q1和2022全年分別凈增門店597（自建308+并購154+加盟199+遷址19+關(guān)閉45）、2459（自建1241+并購545+加盟1030+遷址145+關(guān)閉212）家。隨著加盟門店快速擴(kuò)張，公司批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2022年和2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入13.59、3.71億元，同比增長(zhǎng)88.81%、77.56%。
　　通過優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)（截止2022年年底，遴選1200+品種進(jìn)入商品精品庫，集采目錄品種覆蓋率達(dá)98%以上，累計(jì)新引進(jìn)1000+個(gè)集采品種）、數(shù)字化轉(zhuǎn)型（全面賦能會(huì)員、營運(yùn)、商品、新零售、物流等各領(lǐng)域）、線上線下承接處方外流（截止2022年年底，擁有院邊店560+家，DTP藥房253家，雙通道197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300+家；經(jīng)營國家醫(yī)保協(xié)議談判藥品200+個(gè)，醫(yī)院處方外流品種760個(gè)。線上對(duì)接省市級(jí)醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)10+家，承接100+家三級(jí)醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)）、推進(jìn)新零售（2022年實(shí)現(xiàn)B2C和O2O業(yè)務(wù)全年銷售收入17.51億元，同比增長(zhǎng)55.24%）等舉措強(qiáng)化服務(wù)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司于2022年8月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%、20.8%、17.2%，彰顯公司信心，預(yù)計(jì)對(duì)2022-2025年帶來攤銷費(fèi)用（稅后）影響分別為1109萬、3889萬、1750萬和192萬。我們看好公司精細(xì)化管理能力、門店擴(kuò)張進(jìn)度以及增量業(yè)務(wù)相關(guān)布局。2023-2025年歸母凈利潤(rùn)15.18/18.39/22.05億，對(duì)應(yīng)PE 25/20/17X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。