>> 中信證券-浪潮信息(000977)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：算力長期向好，AI服務(wù)器龍頭持續(xù)發(fā)力-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇 |
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公司2022年營收/歸母凈利潤分別為179.16/5.92億元，維持穩(wěn)健增長，2022年以及2023Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比翻倍，體現(xiàn)公司市場地位。我們認(rèn)為，隨著AI服務(wù)器放量以及下游客戶需求的回暖，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。我們調(diào)整公司2023/ 2024年EPS預(yù)期至1.70/2.28元，新增2025年預(yù)測為2.89元。我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價51元，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。
?、偈杖肱c利潤方面，2022年公司營收695.25億元，同比+3.7%；歸母凈利潤20.8億元，同比+3.88%；扣非歸母凈利潤17.38億元，同比-3.28%，基本維持平穩(wěn)；其中2022Q4，公司單季度主營收入167.59億元，同比-19.43%；單季度歸母凈利潤5.34億元，同比-18.07%；單季度扣非凈利潤3.39億元，同比-42.47%。2023Q1公司營收94.00億元，同比-45.59%，歸母凈利潤2.10億元，同比-37.04%，扣非歸母凈利潤1.71億元，同比-34.38%，與下游客戶景氣度情況有關(guān)，我們預(yù)計未來有望逐步恢復(fù)。
?、诶麧櫬史矫?，2022年公司實現(xiàn)毛利率11.18%，同比-0.26pct；凈利率2.96%，同比-0.07pct，基本保持穩(wěn)健。其中服務(wù)器毛利率11.07%，同比-0.06pct，基本無變化。2023Q1公司毛利率13.01%，同比+1.83pcts，凈利率2.07%，同比+0.20pcts，我們認(rèn)為可能與AI服務(wù)器占比提升有關(guān)。
③費(fèi)用率方面，公司2022年銷售費(fèi)用率2.17%，，同比-0.01pct；管理費(fèi)用率1.02%，同比-0.06pct；研發(fā)費(fèi)用率4.65%，同比+0.29pct。銷售與管理費(fèi)用率方面體現(xiàn)降本增效成果。2023Q1公司銷售管理研發(fā)費(fèi)用率均比去年同期提升，與一季度營收規(guī)?？s減有關(guān)。
?、墁F(xiàn)金流方面，公司2022年經(jīng)營凈現(xiàn)金流18.00億元，同比+121.71%；2023Q1公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流-9465.48萬元，相比去年同期的-152.81億元收窄99.38%，經(jīng)營回款良好。
▍算力技術(shù)與份額雙重領(lǐng)先，有望持續(xù)引領(lǐng)AI服務(wù)器市場。作為AI服務(wù)器龍頭，公司在液冷、開放計算等領(lǐng)域均有較強(qiáng)的話語權(quán)。2022年公司融合架構(gòu)取得突破，在節(jié)點(diǎn)內(nèi)部實現(xiàn)了CPU同加速器之間的緩存一致性高速總線互連，使得CPU同加速器之間的平均數(shù)據(jù)訪問延遲降低80%，節(jié)點(diǎn)間的數(shù)據(jù)訪問延遲可低至亞微秒級；2022年公司還將“All in液冷”納入發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)通用服務(wù)器、高密度服務(wù)器、整機(jī)柜服務(wù)器、AI服務(wù)器四大系列全線產(chǎn)品均支持冷板式液冷。其中，與京東云聯(lián)合發(fā)布天樞（ORS3000S）液冷整機(jī)柜服務(wù)器，實現(xiàn)散熱效率提升50%，能耗降低40%以上，已經(jīng)在京東云數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)規(guī)模化部署。AI服務(wù)器市場地位方面，依據(jù)公司官網(wǎng)，2022H1公司AI服務(wù)器市占率達(dá)20.9%，另據(jù)IDC，2021年中國加速服務(wù)器市場中公司占據(jù)50%以上的市場份額，保持領(lǐng)先。大模型發(fā)展下AI算力需求持續(xù)增長，根據(jù)IDC發(fā)布的《2022-2023中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，2021年中國智能算力規(guī)模達(dá)155.2每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算（EFLOPS），2022年智能算力規(guī)模將達(dá)到268.0EFLOPS，預(yù)計到2026年智能算力規(guī)模將進(jìn)入每秒十萬億億次浮點(diǎn)計算（ZFLOPS）級別，達(dá)到1,271.4EFLOPS，2021-2026年，預(yù)計中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)52.3%。我們預(yù)計未來公司有望憑借優(yōu)勢市場地位持續(xù)受益于AI發(fā)展。
▍海外業(yè)務(wù)高增，全球云需求有待恢復(fù)。根據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司是全球第二、中國第一的服務(wù)器廠商，2022H1全球份額超過10%。其國際化業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)，2022年公司海外收入為91.65億元，同比增長29.41%，占營收比例為13.18%，同比+2.62pcts。我們預(yù)計未來海外業(yè)務(wù)仍有望為公司增長繼續(xù)提供動力，助力公司全球服務(wù)器份額提升。此外當(dāng)前全球常規(guī)云服務(wù)器需求仍處低位，長期有望恢復(fù)。從產(chǎn)業(yè)鏈其他指標(biāo)來看，Aspeed 2023M1-M3月度營收分別為2.20/2.23/2.26億新臺幣，低于2020-2022年平均水平，未來相對改善概率較高。目前公司加強(qiáng)自研力度，Aspeed營收與公司關(guān)系密切度下降，但仍具備一定的指導(dǎo)意義。我們預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，云廠商需求有望回暖。
▍風(fēng)險因素：市場競爭超預(yù)期風(fēng)險；云計算市場回暖進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險。
▍投資建議：受益于AI需求增加，我們預(yù)計公司基本面將持續(xù)向好，AI服務(wù)器有望持續(xù)高速發(fā)展。結(jié)合公司2022年業(yè)績情況，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至1.70/2.28元（原預(yù)測為2.09/2.64元），新增2025年預(yù)測為2.89元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為24.2/18.0/14.2倍。目前服務(wù)器行業(yè)內(nèi)，紫光股份、中科曙光、工業(yè)富聯(lián)的服務(wù)器出貨中均有相當(dāng)一部分AI服務(wù)器與液冷服務(wù)器，可選為可比公司，2023年Wind一致預(yù)期PE估值30倍，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價51元，維持“買入”評級
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