>> 國信證券-證券行業(yè)2022年年報暨2023年一季報綜述：自營開門紅，困境反轉(zhuǎn)中-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 3858KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王劍,戴丹苗,林珊珊 |
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業(yè)績概況：從業(yè)績承壓到困境反轉(zhuǎn)。在股債雙殺背景下，上市券商2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1272.48億元，同比下降33.67%；實現(xiàn)營業(yè)收入4904.52億元，同比下降23.57%。2023年一季度，上市券商全部實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙增長，共實現(xiàn)營業(yè)收入1348.92億元，同比上漲38.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤429.7億元，同比上漲85.45%，其中20家上市券商實現(xiàn)凈利超200%的增長。
業(yè)績歸因：自營業(yè)務(wù)是業(yè)績波動主因。從2022年收入結(jié)構(gòu)來看，由于股債下跌影響自營業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)成為第一大收入來源，占收入貢獻(xiàn)的23.2%，但仍同比下降1.22個百分點；而投行、資管、自營、信用和其他業(yè)務(wù)收入占比分別為11.88%、9.45%、15.86%、11.81%、27.8%，同比分別+1.31、+2.78、-9.99、+1.11、+6.01個百分點。一季度權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情驅(qū)動券商自營業(yè)務(wù)大幅提升，驅(qū)動整體業(yè)績反轉(zhuǎn)。全行業(yè)自營投資去方向任重道遠(yuǎn)，具體一要結(jié)合資產(chǎn)配置環(huán)境順勢股債輪動，二要拓展機構(gòu)客戶需求，發(fā)展衍生品等代客屬性業(yè)務(wù)。
業(yè)績反轉(zhuǎn)三部曲：自營投資、經(jīng)紀(jì)投行，再到財富資管。結(jié)合資產(chǎn)配置（股債輪動）與資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬性（重資產(chǎn)/輕資產(chǎn)），把握券商子業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)路徑。第一階段：自營投資。重資產(chǎn)模式，直接受益于股票和債券市場向好帶來的資產(chǎn)重估，高自營彈性券商受益。第二階段：經(jīng)紀(jì)投行。無風(fēng)險利率持續(xù)下行，吸引增量資金，放大交易彈性，同時注冊制改革過渡期結(jié)束，項目儲備釋放業(yè)績，高交易屬性券商受益。第三階段：財富資管。資本市場持續(xù)向好吸引居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)遷徙，公募基金創(chuàng)設(shè)和銷售增加，尤其基金投顧業(yè)務(wù)吸納客戶長線資金，相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)新券商受益。
風(fēng)險提示：金融監(jiān)管趨嚴(yán)；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。
投資建議：當(dāng)前，券商PB估值為1.35倍，處于十年來12%的歷史分位，安全邊際較足，我們對行業(yè)維持“超配”評級。行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢下，建議關(guān)注四條投資主線：一是央企重估，看好全面注冊制改革背景下綜合金融服務(wù)能力領(lǐng)先的券商，受益標(biāo)的：中信證券、中金公司；二是地方國改，先進(jìn)省份地方國企改革打開證券化想象空間，地方國企金融資源有望加速整合，受益標(biāo)的：國聯(lián)證券；三是AI革新，除互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)，頭部券商數(shù)據(jù)積累與客戶流量豐富，如何挖掘客戶資金流和信息流帶來的“富礦”將帶來券商在數(shù)字金融領(lǐng)域的想象力，受益標(biāo)的：東方財富、華泰證券；四是彈性反轉(zhuǎn)，看好權(quán)益市場回暖背景下主動投資特色鮮明的券商，受益標(biāo)的：東方證券。
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