| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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美聯(lián)儲如期加息25BP,本輪加息或已至終點
北京時間5月4日凌晨，美聯(lián)儲公布議息會議決議，加息25BP,聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上升至5.00%-5.25%,標志著美聯(lián)儲為對抗通脹連續(xù)第十次加息。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債，每月縮減600億美元國債和350億美元機構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)本次會議為季中會議，未公布經(jīng)濟預測和點陣圖。
本次加息大概率是本輪加息周期的終點，主要原因有以下幾點。
首先，美聯(lián)儲政策聲明中措辭改變。相較于3月，本次聲明對當前就業(yè)形勢的判斷出現(xiàn)變化，將就業(yè)增長的描述由“上升”改為“維持強勁”。貨幣政策的相關(guān)立場表述刪除了“足夠限制性(sufficiently restrictive)"，代之以強調(diào)貨幣政策累積的滯后效應對經(jīng)濟活動和通脹的影響，暗示當前利率水平已到達終點。
其次，新聞發(fā)布會上鮑威爾再次強調(diào)了政策聲明中措辭的改變是“有意義的改動”,并表示在加息500BP之后，目前實際利率高于均衡利率，對利率敏感的經(jīng)濟活動正在降溫，加上信貸緊縮和QT (量化緊縮)，利率離緊縮水平已經(jīng)不遠了，甚至有可能已經(jīng)達到了緊縮水平。
再次，銀行業(yè)風波又起，繼硅谷銀行和簽名銀行后,5月1日第一共和銀行被銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)FDIC接管。同時FDIC宣布第一共和銀行被售予摩根大通。美國區(qū)域性銀行危機造成的信貸緊縮與加息作用殊途同歸,銀行業(yè)危機影響的發(fā)酵促使美聯(lián)儲慎重考量加息帶來的影響。
上述因素結(jié)合3月美聯(lián)儲給出的點陣圖表明多數(shù)聯(lián)儲官員認為5.00%6-5.25%是年內(nèi)利率高點，我們認為除非經(jīng)濟增長、就業(yè)和通脹出現(xiàn)大的波動，本次加息大概率是本輪加息周期的最后- -次。
本次會議前夕，市場對于6月暫停加息形成了較為一致的預期，本次會議聲明和鮑威爾的講話基本符合市場預期,但對于何時開啟降息,美聯(lián)儲和市場存在一一定分歧。截止5月6日, CMEFEDWatch顯示，市場預計美聯(lián)儲6月停止加息的概率高達91.5%，9月至少降息25BP的概率為76.1%。反觀美聯(lián)儲，給出的政策路徑則保守許多,3月的點陣圖顯示年內(nèi)美聯(lián)儲沒有開啟降息的計劃，本次發(fā)布會上鮑威爾依然強調(diào)了通脹的頑固性,稱未來是否需要額外的政策鞏固需要進一步經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持,保留了政策空間?？傮w上我們認為，若區(qū)域性銀行危機進一一步發(fā)酵構(gòu)成足夠的外部沖擊，美聯(lián)儲開啟降息的時點或早于點陣圖顯示的基準情景。
◆4月官方PMI數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟呈現(xiàn)“分化式”復蘇
2023年4月官方制造業(yè)PMI錄得49.2%,較上月-2.7PCTS,今年前3個月持續(xù)位于榮枯線之上后再次下滑至榮枯線之下。季節(jié)性上看,今年4月制造業(yè)PMI值錄得歷年(2005年以來，下同)同月倒數(shù)第2位,4月PMI較上月下滑的幅度(2.7PCTS)為歷年同月最大，顯示在持續(xù)3個月的高景氣度之后,4月制造業(yè)最氣度以超季節(jié)性的幅度下滑至較低水平。結(jié)構(gòu)上看,除供應商配送時間指數(shù)外,其余指數(shù)均對制造業(yè)PMI產(chǎn)生負向帶動作用。分大中小企業(yè)看，4大、中、小企業(yè)PMI均由上月的榮枯線之上下滑至榮枯線之下，大型企業(yè)下滑幅度最大。
4月制造業(yè)景氣度較3月明顯下滑,處在歷史同月低位，一-方面有前3月經(jīng)濟初步復蘇下的高基數(shù)影響，另-方面更核心的影響因素是制造業(yè)的內(nèi)外需同步走弱、且均處于歷史同期較弱水平。4月制造業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別排在歷史同月的倒數(shù)第2位和倒數(shù)第3位,較上月下滑的幅度亦排在歷史同期的倒數(shù)第2位和倒數(shù)第3位，PMI新訂單指數(shù)和PMI新訂單指數(shù)較上月的變化值僅高于去年(國內(nèi)疫情影響),PMI新出口訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)較上月的變化值僅高于去年(國內(nèi)疫情影響)和2020年(當年4月國外疫情爆發(fā))。內(nèi)外需同步的超季節(jié)性下滑之下，制造業(yè)的生產(chǎn)活動隨之萎縮，制造業(yè)企業(yè)預期明顯走弱，疊加工業(yè)原料價格波動較大，制造業(yè)企業(yè)采購意愿減弱，繼上月之后，繼續(xù)進行主動去庫存。4月PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較上月-0.8%，PMI采購量指數(shù)、PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)和PMI原材料庫存指數(shù)分別較上月4.4PCTS. -0.1PCTS和-0.4PCTS。
4月，非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得56.4%,較上月-1.8PCTS,其中，建筑業(yè)PMI為63.9%,較上月-1.7PCTS,服務業(yè)PMI為55.1%,較上月-1.8PCTS。雖然建筑業(yè)和服務業(yè)景氣度均在上月高景氣度基礎(chǔ)上略微下滑,但二者仍均處于最氣度歷史高位,均為近10年同月最高值。
服務業(yè)新訂單指數(shù)為56.4%，業(yè)務活動預期指數(shù)為62.3%,均位于高景氣區(qū)間。從行業(yè)角度，統(tǒng)計局表示,4月交通運輸、住宿、文化體有娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)高于60.09%，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務等行業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)位于57.0%以上較高景氣區(qū)間。從高頻數(shù)據(jù)看,居民出行相關(guān)數(shù)據(jù)也印證了服務業(yè)的景氣高漲。4月高德交通大數(shù)據(jù)顯示，100個監(jiān)測城市中，分別有91個和78個城市交通擁堵指數(shù)超過去年和2021年4月。
4月建筑業(yè)景氣度繼續(xù)位于歷史同月高位。從預期看,業(yè)務活動預期指數(shù)為64.1%,較上月+0.4PCTS,高位基礎(chǔ)上繼續(xù)抬升。根據(jù)我們的統(tǒng)計,4月
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