>> 中航證券-2023年3月及Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：開(kāi)局良好，可適度上調(diào)全年GDP增速預(yù)期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸，劉慶東 |
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核心觀點(diǎn)
2023年Q1經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)局良好，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯回升。2023Q1，GDP季調(diào)環(huán)比為+2.2%，較去年Q4環(huán)比+1.6PCTS,為2011年以來(lái)歷年Q1第二高，GDP不變價(jià)同比+4.5%（市場(chǎng)預(yù)期+4.0%），較去年Q4+1.6PCTS。
整個(gè)Q1，消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)最重要的支撐項(xiàng)，基建投資和制造業(yè)投資因基數(shù)問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度略有下降，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累明顯減輕，3月超預(yù)期的進(jìn)出口數(shù)據(jù)之下，Q1貿(mào)易差額以人民幣計(jì)同比高增40%以上，對(duì)經(jīng)濟(jì)亦有較強(qiáng)支撐。
2023年3月，社零環(huán)比為+0.15%，為除2022年外，歷年3月最低值。2023年3月，社零同比+10.6%(市場(chǎng)預(yù)期+7.2%)，較上月+7.1PCTS，主因去年3月的低基數(shù)效應(yīng)（去年3月社零同比-3.5%）?？傮w來(lái)看，3月的消費(fèi)依然呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。社零環(huán)比明顯弱于季節(jié)性，顯示消費(fèi)動(dòng)能并不算強(qiáng)，復(fù)蘇斜率走緩。3月社零的同比高增，很大部分源于去年同期基數(shù)較低，而之所以超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，更多地是因?yàn)榍捌谑袌?chǎng)預(yù)期過(guò)低。從統(tǒng)計(jì)局披露的居民收入數(shù)據(jù)增速和以“支出/收入”表征的居民消費(fèi)傾向看，目前居民可支配收入增速依然較疫情前有一定差距，且居民消費(fèi)傾向也弱于疫情之前，我們認(rèn)為這預(yù)示著居民資產(chǎn)負(fù)債表受損的問(wèn)題依然將在后續(xù)季度持續(xù)存在，居民消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇或受到一定抑制。另一方面，我們認(rèn)為對(duì)未來(lái)的消費(fèi)數(shù)據(jù)也無(wú)需過(guò)度悲觀，從高頻的100個(gè)城市交通擁堵數(shù)據(jù)以及各出行平臺(tái)五一出行旅游數(shù)據(jù)看,消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)仍然在延續(xù)。我們維持對(duì)消費(fèi)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，由于去年二季度的低基數(shù)，預(yù)計(jì)社零同比數(shù)據(jù)在Q2將實(shí)現(xiàn)增速明顯上行。
2023年3月，固投同比+4.7%，較今年前2月-0.8PCTS，帶動(dòng)Q1固投累計(jì)同比增速錄得+5.1%(市場(chǎng)預(yù)期+5.3%)，較前2月-0.4PCTS。
2023年3月，制造業(yè)投資增速+6.2%，較前2月-1.9PCTS，帶動(dòng)3月固投總體增速+2.5PCTS3月制造業(yè)投資增速的下行，主要系去年全年制造業(yè)投資處在相對(duì)高位的基數(shù)效應(yīng)影響。從3月PMI看，制造業(yè)景氣度修復(fù)斜率雖然不高，但制造業(yè)整體景氣度仍然處在相對(duì)高位?？紤]到3月企業(yè)中長(zhǎng)期融資再次高增,結(jié)合具體子行業(yè)方面以“電動(dòng)載人汽車、鋰電池、太陽(yáng)能電池”為代表的“新三樣”產(chǎn)業(yè)鏈的高投資增速支持，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)增速仍將保持韌性，全年有望維持+6.0%的增速中樞。
2023年3月，房地產(chǎn)投資增速-5.9%，較今年前2月-0.2PCTS，降幅略有擴(kuò)大，帶動(dòng)3月固投增速-1.5PCTS2023年3月，房地產(chǎn)投資同比雖然略有下滑，但房地產(chǎn)竣工、商品房銷售及房企開(kāi)發(fā)資金等數(shù)據(jù)并不差。施工端看，3月房屋施工面積同比雖然較前2月下滑較多，但主要系受到新開(kāi)工面積同比較低拖累，房屋竣工面積依然實(shí)現(xiàn)高增，且較前2月增速上行較多。銷售端看，今年3月房屋銷售金額和銷售面積分別實(shí)現(xiàn)2021年9月和2021年7月以來(lái)的首次轉(zhuǎn)正。資金端看,3月房企開(kāi)發(fā)資金合計(jì)值同比2021年12月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，其中，3月國(guó)內(nèi)貸款同比、定金及預(yù)收款同比、按揭貸款同比分別實(shí)現(xiàn)2021年6月、2021年11月和2021年12月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。
3月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比雖然較前2月略有下滑，但房屋銷售數(shù)據(jù)和房企融資數(shù)據(jù)明顯改善。我們認(rèn)為后續(xù)房地產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)回暖,關(guān)鍵在于居民購(gòu)房的回暖能否持續(xù),如居民購(gòu)房持續(xù)好轉(zhuǎn)，則整個(gè)房地產(chǎn)投資鏈條有望重新步入正循環(huán)。從目前的高頻數(shù)據(jù)看，全國(guó)范圍內(nèi)各城市房屋銷售分化較明顯，居民購(gòu)房的總體走勢(shì)仍需進(jìn)一步觀察。我們認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然房地產(chǎn)仍然面臨著居民購(gòu)房回暖能否持續(xù)的不確定性，但總體的情況較去年已有明顯改善，因此，對(duì)房地產(chǎn)投資不應(yīng)過(guò)分悲觀。預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速有望回升至0以上，對(duì)GDP增速的影響主要體現(xiàn)為拖累效應(yīng)明顯降低。
2023年3月，基建投資同比+9.9%，較今年前2月-2.3PCTS，因基數(shù)原因增速下降，但仍然保持高增速。今年Q1各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券已達(dá)到13228億元，已超過(guò)去年Q1新增專項(xiàng)債發(fā)行額。預(yù)計(jì)在充足的資金支持下，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施以及其他黨中央、國(guó)務(wù)院確定的重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目建設(shè)將維持熱度，Q2基建增速雖然在去年基數(shù)影響下可能出現(xiàn)略微下滑，但仍將繼續(xù)保持相對(duì)高增速，對(duì)固投形成穩(wěn)定支撐。
2022年3月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+3.9%，弱于市場(chǎng)預(yù)期(+4.31%)，較1-2月累計(jì)同比增速+1.5PCTS，環(huán)比+0.12%，與上月持平。本次工增數(shù)據(jù)與之前的PMI數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及房地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了相互印證，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性不斷升高。雖然后續(xù)出口形勢(shì)和內(nèi)需恢復(fù)情況還需進(jìn)一步觀察，但3月一系列高景氣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)給了市場(chǎng)上調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的理由。同時(shí)，往后看，政策面仍有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)和底牌來(lái)維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景以及工業(yè)生產(chǎn)的上揚(yáng)應(yīng)保持信心和耐心。
一季度經(jīng)濟(jì)增速的回升，主要來(lái)自于消費(fèi)的修復(fù)、房地產(chǎn)投資拖累作用的減輕和出口的韌性。單獨(dú)3月數(shù)據(jù)看，消費(fèi)修復(fù)斜率趨緩、進(jìn)出口數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期逆轉(zhuǎn)高增、房地產(chǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善、基建和制造業(yè)投資維持韌性。往后看，雖
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