>> 浙商證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題：寒冬已至，繼續(xù)磨底-230506
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孟維肖 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年一季度豬價(jià)低迷，上市公司普遍虧損，但成本差異較大造成個(gè)體間頭均虧損分化明顯?？紤]到二季度供應(yīng)過剩仍是主旋律，我們判斷二季度豬價(jià)將維持在底部震蕩，生豬板塊將延續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)一步收緊，能繁母豬有望加速出清，持續(xù)的去產(chǎn)能或?qū)⒋呱予驳呢i周期。近期板塊回調(diào)之后估值再次回到歷史底部，建議把握配置機(jī)會(huì)。我們根據(jù)資金安全、出欄彈性、成本優(yōu)勢(shì)挑選標(biāo)的，推薦【新五豐】【天康生物】【牧原股份】【溫氏股份】，重點(diǎn)關(guān)注【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】【唐人神】【神農(nóng)集團(tuán)】。
業(yè)績：2022年板塊業(yè)績強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，23Q1豬價(jià)低迷導(dǎo)致虧損。
2022年生豬價(jià)格走勢(shì)前低后高，對(duì)應(yīng)生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績呈現(xiàn)逐季改善；選擇板塊13家上市公司作為代表企業(yè)，2022年13家豬企實(shí)現(xiàn)營收3422.50億元，同比增長30.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤189.86億元，同比增長222.47%。
2023Q1行業(yè)供強(qiáng)需弱，豬價(jià)再度跌破成本線，板塊再度由盈轉(zhuǎn)虧，但虧損幅度小于2022年同期。一季度實(shí)現(xiàn)營收757.55億元，環(huán)比減少32.54%，同比增長30.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-63.83億元，環(huán)比減少138.45%，同比增長43.33%。
出欄保持增長，成本分化明顯。
?。?）生豬出欄量保持增長，個(gè)體間增速分化。
2022年13家上市豬企生豬合計(jì)出欄10461萬頭，同比增長45%，其中牧原股份、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、新五豐出欄量同比增幅均超過50%。2023一季度13家上市豬企合計(jì)出欄2743萬頭，同比增長18%；但個(gè)體間增速分化明顯，其中華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神一季度生豬出欄增速最快，出欄量同比2022年同期分別增長229%、144%、105%；其次天康生物、東瑞股份、神農(nóng)集團(tuán)出欄量增速也保持在50%以上；牧原股份一季度出欄量和2022年同期持平。
（2）成本：成本方差仍大，頭均盈利差距明顯。
優(yōu)秀的成本管控能力是企業(yè)穿越寒冬的核心競爭力，成本改善非一日之功，2023年玉米、豆粕等主要飼料原材料價(jià)格步入下行通道，但因?yàn)樘崆皞湄浀脑?，體現(xiàn)到上市豬企飼料成本改善上存在滯后。2023年一季度受寒冷天氣影響，仔豬腹瀉、藍(lán)耳、非洲豬瘟等春冬季常規(guī)疫病持續(xù)影響生豬生產(chǎn)，行業(yè)養(yǎng)殖成本環(huán)比2022年末有所上升。從上市豬企的一季報(bào)來看，個(gè)體間養(yǎng)殖成本仍存在較大差異，造成商品豬肥頭均盈利呈現(xiàn)明顯分化。根據(jù)各公司披露的銷售月報(bào)，我們測(cè)算一季度牧原股份商品豬頭均虧損不到100元，展現(xiàn)其極強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。
資金狀況：23Q1現(xiàn)金流收緊、債務(wù)壓力上升。
2022年三、四季度豬價(jià)維持高位震蕩，上市公司現(xiàn)金流明顯改善，債務(wù)壓力相比22年上半年有所緩解。但伴隨22年底豬價(jià)再度跌破成本線，且在23年一季度持續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流不斷收緊，債務(wù)壓力有所上升。23Q1除天邦食品、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份外，上市豬企經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額普遍轉(zhuǎn)負(fù)；除神農(nóng)集團(tuán)外，其余上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率普遍上行。
產(chǎn)能：能繁母豬存欄趨于穩(wěn)定，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比微降。
經(jīng)過前幾年得快速擴(kuò)張，2021年底以來，多數(shù)上市豬企專注于提高養(yǎng)殖質(zhì)量，通過更新、淘汰低效母豬，優(yōu)化種群結(jié)構(gòu)，提高母豬整體生產(chǎn)效率，能繁母豬自2022Q3才開始大幅增加。2022年年底以來，生豬養(yǎng)殖再次轉(zhuǎn)入虧損，企業(yè)資金壓力加大，疊加北方疫病擾動(dòng)生產(chǎn)，上市豬企能繁母豬存欄量趨于穩(wěn)定，截至2023年3月末，上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計(jì)186.84億元，同比增加11.28%，環(huán)比下降2.02%
擴(kuò)張進(jìn)度：在建工程持續(xù)下降，增效降本仍是主旋律。
養(yǎng)殖寒冬，持續(xù)的大舉擴(kuò)張只會(huì)加速現(xiàn)金流損耗、徒增債務(wù)壓力，增效降本、精細(xì)化管理才更有可能安全的熬過周期底部，從上市公司的一季報(bào)可以看出，22年底以來行業(yè)擴(kuò)張的步伐明顯放緩。截至2023Q1末，主要上市公司的在建工程合計(jì)204.68億元，同比下降31.80%，環(huán)比下降1.03%；固定資產(chǎn)合計(jì)1943.15億元，同比增長9.62%，環(huán)比增長0.25%。
投資建議：虧損有望加速去化，蓄力周期反轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為二季度供給過剩仍是主旋律，豬價(jià)將繼續(xù)磨底，板塊將延續(xù)虧損。二季度需求略有好轉(zhuǎn)，但存欄量和出欄體重仍維持在相對(duì)高位，供應(yīng)過剩的局面仍未改變，我們判斷二季度豬價(jià)將維持在底部震蕩，生豬板塊將延續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)一步收緊，有望加速能繁母豬出清速度，持續(xù)的去產(chǎn)能或?qū)⒋呱予驳呢i周期。近期板塊回調(diào)之后估值再次回到歷史底部，建議把握板塊配置機(jī)會(huì)。養(yǎng)殖寒冬，我們根據(jù)資金安全、出欄彈性、成本優(yōu)勢(shì)挑選標(biāo)的，推薦【新五豐】【天康生物】【牧原股份】【溫氏股份】，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】【唐人神】【神農(nóng)集團(tuán)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）豬價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）疫病大規(guī)模爆發(fā)。
?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
（4）第三方數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。
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