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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)110.11，環(huán)比-1.47%，同比-43.79%；行業(yè)價(jià)格百分位為過(guò)去8年的36.38%，環(huán)比-0.78pct；行業(yè)價(jià)差百分位為過(guò)去8年的19.28%，環(huán)比+1.88pct。我們所跟蹤的12個(gè)子行業(yè)中，7個(gè)子行業(yè)價(jià)格百分位下行，3個(gè)上行，2個(gè)持平；7個(gè)子行業(yè)庫(kù)存百分位上行，4個(gè)下行，1個(gè)持平。我們所跟蹤的10個(gè)子行業(yè)價(jià)差百分位中，6個(gè)子行業(yè)上行，3個(gè)子行業(yè)下行，1個(gè)持平。本周價(jià)格漲幅居前的是雙氧水(+28.3%)、辛醇(+12.7%)、正丁醇(+11.8%)、碳酸鋰(+8.6%)、BDO(+7.5%)；本周價(jià)格跌幅居前的是氯化銨(-14.5%)、煤焦油(-13.6%)、PVDF(-11.1%)、山西主焦煤(-10.5%)、丙烷(-9.3%)。
　　高油價(jià)下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油價(jià)預(yù)期高位，增儲(chǔ)上產(chǎn)保障盈利。近年，全球油氣行業(yè)資本開(kāi)支在高油價(jià)下仍無(wú)大幅增長(zhǎng)，原油供給增長(zhǎng)有限，分地區(qū)來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增速下行，以俄羅斯、沙特為主的OPEC+國(guó)家已開(kāi)啟新一輪減產(chǎn)計(jì)劃，在需求復(fù)蘇的預(yù)期下，2023油價(jià)將有望高位運(yùn)行，能源安全背景下，能源供給有望向國(guó)企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來(lái)的豐厚盈利。2）煉能?chē)?yán)控有望提振開(kāi)工，減油增化持續(xù)改善盈利。2022年國(guó)內(nèi)煉能為9.8億噸，根據(jù)國(guó)家碳達(dá)峰行動(dòng)方案，2025年將控制在10億噸以?xún)?nèi)，配額限制，未來(lái)地方煉廠(chǎng)產(chǎn)能或加速退出，中石油、中石化開(kāi)工率有望提振，此外，中石油、中石化持續(xù)推進(jìn)油轉(zhuǎn)化、油轉(zhuǎn)特，延伸布局新材料，盈利環(huán)節(jié)將不斷增加。3）國(guó)企改革重塑估值，高股息回報(bào)股東。目前，中石油、中石化PB值不足1.0x，中海油PB值約為1.5x，遠(yuǎn)低于海外能源巨頭的1.5-2.5x區(qū)間，在此背景下，國(guó)資委開(kāi)啟對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來(lái)三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率為8.40%/12.79%（A/港），遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)的4.70%和三大運(yùn)營(yíng)商的4.25%/6.02%（A/港）。綜上，三桶油在高油價(jià)下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能?chē)?yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。
　　預(yù)計(jì)全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國(guó)：2021年，海運(yùn)費(fèi)+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開(kāi)工下降，出口渠道利潤(rùn)被侵蝕導(dǎo)致國(guó)內(nèi)胎企性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。2022年上半年，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車(chē)、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。2022年7月以來(lái)，海外尤其美國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商累庫(kù)導(dǎo)致階段性訂單量下滑，再度影響國(guó)內(nèi)胎企開(kāi)工及利潤(rùn)。展望未來(lái)：俄羅斯非公路胎訂單流向中國(guó)，卡車(chē)胎在國(guó)內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退的預(yù)期下景氣度內(nèi)外翻轉(zhuǎn)，乘用車(chē)胎訂單在海運(yùn)費(fèi)大幅度下降的背景下流向中國(guó)和東南亞，預(yù)計(jì)全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國(guó)。在2023年初渠道有望恢復(fù)正常庫(kù)存的預(yù)期之下，我們重申國(guó)內(nèi)胎企實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)大β。低庫(kù)存+低原材料成本+低海運(yùn)費(fèi)+低利潤(rùn)基數(shù)的背景下，輪胎行業(yè)Q1業(yè)績(jī)有望率先走出向上拐點(diǎn)，連續(xù)兩年的上行周期值得布局。建議關(guān)注：玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、貴州輪胎。
　　制冷劑供給格局有望顯著改善：1）23年二代制冷劑配額加速削減，盈利持續(xù)修復(fù)。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的數(shù)據(jù)，主流二代制冷劑R22在2023年配額削減19%，二代制冷劑供給端削減加速。而需求端在PTFE持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及空調(diào)冰箱維修市場(chǎng)需求具備一定韌性的情況下，供需關(guān)系持續(xù)緊張，價(jià)格持續(xù)上行。受益標(biāo)的：二代制冷劑配額相對(duì)較多的東岳集團(tuán)、巨化股份。2）三代制冷劑配額鎖定期已過(guò)，供給端重回理性，23年三代制冷劑價(jià)格彈性大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23年年初開(kāi)始，三代制冷劑行業(yè)持續(xù)去庫(kù)，多數(shù)制冷劑價(jià)格開(kāi)啟反彈態(tài)勢(shì)，價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大：R32/R125/R134a的價(jià)格分別較年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，價(jià)差分別較年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我們預(yù)計(jì)隨著二三季度制冷劑需求旺季來(lái)臨及行業(yè)庫(kù)存消化出清，三代制冷劑價(jià)格及價(jià)差有望持續(xù)上漲。從長(zhǎng)期來(lái)看，三代配額制鎖定期是建立在疫情三年需求較弱的情況之下，所定配額總量或較之于居民消費(fèi)需求恢復(fù)后對(duì)制冷劑實(shí)際需求更少，疊加當(dāng)前四代制冷劑技術(shù)不成熟且性?xún)r(jià)比較低，三代制冷劑供需有望長(zhǎng)期改善。受益標(biāo)的：配額最多且掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的巨化股份、業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大的三美股份、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開(kāi)工；技術(shù)路線(xiàn)快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。