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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，符合預(yù)期。1）總部位于上海，22年業(yè)績受疫情影響較大。22年?duì)I收36.6億元（-3.6%），歸母凈利潤2.8億元（-27.9%），扣非歸母凈利潤2.3億元（-37.5%）。2）經(jīng)營回歸正軌，23Q1業(yè)績穩(wěn)健恢復(fù)。23Q1營收8.2億元（+1.4%），歸母凈利潤0.84億元（-1.2%），扣非歸母凈利潤0.70億元（+5.5%）。
　　毛利率逆勢(shì)新高，但費(fèi)用率拖累最終盈利能力。22年毛利率38.7%（+0.7pct），創(chuàng)出歷史新高水平，其中線上/線下業(yè)務(wù)毛利率分別為38.5%/39.2%，同比+2.3pct/-0.8pct，可見電商毛利率大幅上行是主要驅(qū)動(dòng)因素。22年期間費(fèi)用率29.6%（+4.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.3%/4.7%/2.0%，同比+3.5pct/+0.7pct/+0.2pct，主要系廣告宣傳推廣費(fèi)同比增長15.8%，在營收下滑情況下推升了銷售費(fèi)用率，從而導(dǎo)致22年凈利率7.6%（-2.6pct），但是至23Q1凈利率已回升至10.2%（-0.3pct），基本恢復(fù)正常水平。
　　分渠道看，線上穩(wěn)健增長，線下顯著下滑。1）線上：22年?duì)I收21.4億元（+8.8%），占主營業(yè)務(wù)收入比重約58.5%，同比大幅提升6.6pct，線上業(yè)務(wù)無論規(guī)模、還是占比，均位居三大家紡龍頭之首。公司憑借自身電商團(tuán)隊(duì)極強(qiáng)的開拓和應(yīng)變能力，提升了各平臺(tái)市占率，傳統(tǒng)電商平臺(tái)基本盤穩(wěn)健發(fā)展，且子22下半年入駐新興平臺(tái)抖音以來，銷售增速全面領(lǐng)跑。2）線下：22年?duì)I收15.2億元（-16.9%），其中加盟11.8億元（-20.2%）、直營2.8億元（+0.2%）、其他0.55億元（-13.9%）。線下業(yè)務(wù)以下沉市場(chǎng)的加盟渠道為主，22年加盟發(fā)貨受疫情沖擊較大，后續(xù)有望隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而反彈。
　　品牌、渠道、產(chǎn)品、信息化建設(shè)，持續(xù)提升競(jìng)爭力。1）品牌力增強(qiáng)：優(yōu)化改造“水星STARZHOME”，同時(shí)利用科技賦能，打造極致爆款大單品，全方位提高品牌影響力。2）全渠道運(yùn)營：線上多平臺(tái)齊發(fā)力，積極探索潮流破圈，線下提高直營占比，提升門店形象，運(yùn)用新零售工具提高效率。3）聚焦產(chǎn)品力：持續(xù)聚焦“好被芯選水星”的品牌戰(zhàn)略，加強(qiáng)品牌投入，不斷提升品牌溢價(jià)能力。4）信息化賦能：推進(jìn)業(yè)務(wù)在線化、運(yùn)營數(shù)據(jù)化、決策智能化的路徑，引入了IBM供應(yīng)鏈管理咨詢，為構(gòu)建水星數(shù)字化敏捷供應(yīng)鏈打下基礎(chǔ)。
　　公司為電商基因深厚的家紡龍頭，23年有望迎來業(yè)績反彈，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到線上線下零售景氣度恢復(fù)節(jié)奏，以及地產(chǎn)后周期、婚慶等關(guān)聯(lián)需求釋放程度，我們略上調(diào)23-24年、新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤3.6/4.2/5.0億元（原23-24年為3.5/4.1億元），對(duì)應(yīng)PE為11/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商紅利衰退；疫后國內(nèi)零售恢復(fù)低于預(yù)期；商品房銷售不及預(yù)期。