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綜述：增收不增利，細(xì)分行業(yè)分化明顯
　　2022年和23年Q1，農(nóng)業(yè)行業(yè)營收同比分別為12.83%、15.69%，歸母凈利同比分別下降155.30%、70.73%，呈現(xiàn)出增收不增利的特征。其中生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷了深度虧損到盈利再到虧損的大幅波動(dòng)；白羽肉雞行業(yè)景氣度呈逐季回升態(tài)勢；動(dòng)保等后周期行業(yè)則逐漸筑底企穩(wěn)。
　　生豬：盈利大幅波動(dòng)，產(chǎn)能持續(xù)去化中
　　行業(yè)盈利大幅變化。2022年上半年行業(yè)虧損較多，下半年則大幅盈利，實(shí)現(xiàn)了全年的扭虧為盈，但2023年Q1行業(yè)再度大幅虧損。
　　行業(yè)資金壓力較大，開啟新一輪產(chǎn)能去化周期。22年2季度末，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到歷史最高點(diǎn)66.88%，雖然年末回落至59.85%，但23年一季度末再度攀升至62.12%。在豬價(jià)低迷、現(xiàn)金流緊張等多重壓力下，自2022年末，行業(yè)再度進(jìn)入新的一輪產(chǎn)能去化周期，一方面能繁存欄自22年12月以來環(huán)比持續(xù)下降，另一方面上市公司的在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同環(huán)比均有不同程度下降。23年一季度各公司合計(jì)出欄量同比僅增長18.1%，根據(jù)各公司出欄目標(biāo)測算，預(yù)計(jì)23年全年出欄量增速在27%左右，24年進(jìn)一步回落至23%。
　　從投資看，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊“向下有底，向上彈性大”。一方面主要上市公司頭均市值已處于歷史低位。另一方面產(chǎn)能去化幅度越大，后期周期反轉(zhuǎn)的高度越高。龍頭大型企業(yè)安全邊際高且成本優(yōu)勢突出，建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份。小而增長高的公司其彈性更大，建議關(guān)注巨星農(nóng)牧、天康生物、華統(tǒng)股份和唐人神。
　　白羽肉雞：景氣度逐季改善，進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期
　　22年受禽流感、航班問題等問題影響，2022年我國祖代更新量96.34萬套，同比下降24.51%，遠(yuǎn)低于110-120萬套的均衡量；其中5-7月、10-11月我國祖代海外引種量均為0。祖代將影響12個(gè)月后的雞苗和14個(gè)月后的毛雞供應(yīng)，即祖代引種不足對父母代的影響在2022年末已經(jīng)開始體現(xiàn)，而其對商品代的影響將在2023年二季度開始體現(xiàn)，行業(yè)開始進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。上游企業(yè)緊缺更加明顯且彈性更大，建議關(guān)注益生股份、民和股份。
　　動(dòng)保：震蕩期已過，觸底企穩(wěn)
　　在市場競爭加劇、下游行業(yè)低迷等多重因素影響下，22年動(dòng)物保健行業(yè)經(jīng)歷了較大的陣痛期，至2022年末，行業(yè)才逐漸觸底企穩(wěn)。22年行業(yè)整體歸母利潤大幅下降24.45%，23年Q1則同比增長26.48%。
　　往后看，當(dāng)前生豬價(jià)格中樞較22年同期有所提升，且市場競爭更加有序。預(yù)計(jì)2023年動(dòng)保行業(yè)景氣度將明顯好轉(zhuǎn)，疊加非洲豬瘟疫苗上市預(yù)期有望在年內(nèi)兌現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注中牧股份、普萊柯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生疫情風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)