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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.00億元/-11% yoy，歸母凈利潤(rùn)-1.32億元（vs 21年0.43億元），扣非歸母凈利潤(rùn)-1.82億元（vs 21年-0.51億元）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38億元/+161% yoy，歸母凈利潤(rùn)0.65億元（vs 22Q1 -0.84億元），扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元（vs 22Q1-0.87億元）。
　　22年受疫情沖擊，業(yè)績(jī)觸底。受疫情影響，2022年黃山景區(qū)累計(jì)接待進(jìn)山游客139.69萬(wàn)人，較21年減少27.73萬(wàn)人/下降16.56%，索道及纜車?yán)塾?jì)運(yùn)送游客308.95萬(wàn)人次，較21年減少53.12萬(wàn)人次/下降14.67%。分業(yè)務(wù)看，22年酒店/索道及纜車/景區(qū)/旅游服務(wù)/徽菜業(yè)務(wù)收入分別為2.22/2.27/0.82/2.12/1.30億元（未剔除內(nèi)部抵消），分別同比-9%/-17%/-28%/-7%/-4%。成本費(fèi)用剛性之下22年業(yè)績(jī)承壓，全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.32億元、扣非歸母凈利潤(rùn)虧損1.82億元。
　　開(kāi)年以來(lái)客流恢復(fù)強(qiáng)勁，23Q1營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)高增。23年一季度黃山景區(qū)累計(jì)接待進(jìn)山游客84.51萬(wàn)人，較22年同期增加64.01萬(wàn)人/同比增長(zhǎng)312.13%，較19年同期增長(zhǎng)42.82%。強(qiáng)復(fù)蘇之下23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38億元，較19年Q1增長(zhǎng)28%，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)盈利能力恢復(fù)顯著，23Q1毛利率47.75%較19Q1提升4.66pct，期間費(fèi)用率22.71%較19Q1下降3.81pct，扣非歸母凈利率17.84%較19Q1提升8.92pct，扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元亦超過(guò)18Q1和19Q1。
　　五一旅游市場(chǎng)全面復(fù)蘇，旺季彈性可期。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，“五一”假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游2.74億人次，同比增長(zhǎng)70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長(zhǎng)128.90%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%。黃山景區(qū)“五一”假期共接待游客11.78萬(wàn)人，同比2022年增長(zhǎng)399.62%，其中4月28日-5月1日累計(jì)客流恢復(fù)至19年“五一”假期前三天的82%，二三季度作為山岳景區(qū)的傳統(tǒng)旺季，盈利彈性可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到旅游市場(chǎng)全面復(fù)蘇，我們預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS為0.46/0.54/0.58元（調(diào)整前23-24年為0.39/0.56元，主要是上調(diào)23-24年?duì)I收假設(shè)、略下調(diào)24年毛利率假設(shè)），按照可比公司23年34倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；門票降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。