>> 西南證券-安井食品(603345)預(yù)制菜肴持續(xù)發(fā)力，23Q1實現(xiàn)高增-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收121.8億元，同比增長31.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤11億元，同比增長61.4%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10億元，同比增長78.2%；其中22Q4實現(xiàn)收入40.3億元，同比+26.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比+120.5%；同時，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.27元（含稅）。23Q1公司實現(xiàn)收入31.9億元，同比+36.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比+76.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.4億元，同比+94.3%，公司業(yè)績超預(yù)期。
主業(yè)維持平穩(wěn)增長，預(yù)制菜肴持續(xù)發(fā)力。分品類看，2022年公司魚糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分別實現(xiàn)收入39.5/30.2/23.8/24.1億元，同比分別增13.4%/112%/11.3%/17.6%，主要系1）22年鎖鮮裝延續(xù)良好勢頭，火鍋料制品實現(xiàn)量價齊升；2）第二曲線預(yù)制菜肴增長態(tài)勢迅猛，蝦滑、酸菜魚及小酥肉等億元大單品持續(xù)放量；3）22年5月公司設(shè)立安井小廚事業(yè)部，22年9月新柳伍并表，多種因素促成22年菜肴產(chǎn)品收入高增。23Q1公司魚糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品收入增速分別為+29.2%/+64.7%/+28.3%/+19.6%，Q1高增主要系春節(jié)期間公司出貨良好。分渠道看，22年公司經(jīng)銷商/特通直營/新零售/電商收入分別同比+ 27%/+117%/+147%/+98%，特通及新零售渠道高增主要系公司加強新渠道開發(fā)以及收購企業(yè)并表。截至23Q1，公司經(jīng)銷商增長36家至1872家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利能力不斷提升。2022年公司毛利率為22%，同比-0.2pp,其中22Q4毛利率同比+1.4pp至23.8%；23Q1毛利率同比+0.5pp至24.7%。Q1毛利率提升主要系：1）鎖鮮裝占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2）成本端壓力趨緩；3）22Q4公司針對肉制品提價所致。費用率方面，2022年公司銷售費用率為7.4%，同比-2pp;管理費用率2.8%，同比-0.6pp，主要系公司規(guī)模效應(yīng)及經(jīng)營效率提升;23Q1公司銷售費用率同比-2.9pp至7.4%，主要系公司減少廣告促銷費用；管理費用率同比-0.2pp至2.8%。綜合來看，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和降本增效，公司2022/23Q1歸母凈利率分別同比提升1.8pp/2.7pp至9.2%/11.6%。
疫情放開消費復(fù)蘇，預(yù)制菜肴龍頭可期。1）隨著疫情影響逐步消退，消費復(fù)蘇大環(huán)境下，B端餐飲及C端家庭消費將持續(xù)改善，公司主業(yè)預(yù)計23年仍將保持平穩(wěn)增長；2）公司積極布局預(yù)制菜風(fēng)口，通過自產(chǎn)（安井小廚重資產(chǎn)模式）+貼牌（凍品先生輕資產(chǎn)模式）+外延并購（新宏業(yè)+新柳伍）三路并進發(fā)力預(yù)制菜。3）產(chǎn)品方面公司計劃推出鎖鮮裝4.0+蝦滑系列；渠道方面在維持現(xiàn)有BC渠道優(yōu)勢基礎(chǔ)上，持續(xù)加大團餐渠道開發(fā)力度。隨著目前公司OEM部分經(jīng)營效率改善，安井小廚自產(chǎn)率不斷提升，借助過去在產(chǎn)能端的規(guī)模效應(yīng)凸顯、冷鏈物流以及經(jīng)銷商體系方面積累的渠道優(yōu)勢，公司有望成長為預(yù)制菜行業(yè)龍頭企業(yè)，長期高速發(fā)展可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為4.96元、6.18元、7.59元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為34倍、27倍、22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，原材料成本上行風(fēng)險。
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