>> 浙商證券-中藥行業(yè)周報(bào)2023年5月第一周-中藥資源品跟蹤：品牌中藥，量價(jià)齊升-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周觀點(diǎn)：品牌中藥，量價(jià)齊升
受到成本壓力，片仔癀提價(jià)28.8%。2023年5月6日，片仔癀公告：鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀出廠價(jià)將進(jìn)行上調(diào)，市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。本次提價(jià)28.8%，復(fù)盤過去18年，本次上調(diào)價(jià)差為歷史之最。
2022年以來，中藥材價(jià)格指數(shù)持續(xù)上升，天然牛黃、麝香等價(jià)格較2021年大幅上漲。2021年底開始，中藥材價(jià)格迎來新一輪上漲，2022年初至2023年4月24日，中國成都中藥材價(jià)格指數(shù)漲幅為18.6%。具體品種來看，根據(jù)藥通網(wǎng)和中藥材價(jià)格網(wǎng)，2023.5天然牛黃的價(jià)格為800元/g，較2021年1月價(jià)格上漲86%；2023年4月，天然麝香價(jià)格為450元/g，價(jià)格較2021.1上漲18%。成本上升傳導(dǎo)至終端價(jià)格具有一定的滯后性，最終驅(qū)動(dòng)片仔癀終端提價(jià)。
從驢皮價(jià)格表現(xiàn)來看，對(duì)比驢皮和驢肉價(jià)格，現(xiàn)階段驢皮價(jià)格逐漸回歸健康水平，并有持續(xù)增長的趨勢(shì)。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)驢業(yè)分會(huì)，2012-2016年，驢皮價(jià)格經(jīng)歷了高速增長，從38元/kg增長至148元/kg；2018年開始，驢皮價(jià)格出現(xiàn)了斷崖式下滑，這是因?yàn)橄掠伟⒛z行業(yè)因庫存擠壓導(dǎo)致供過大于求。對(duì)比驢肉價(jià)格，2006-2021年驢肉價(jià)格從16元/kg上升至90元/kg（CAGR為12.2%），處于穩(wěn)定增長的趨勢(shì)，我們認(rèn)為理性的驢皮價(jià)格增速可以參考驢肉價(jià)格增速，2021年驢皮價(jià)格已經(jīng)逐步回歸理性，這也反映出下游阿膠企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入良性發(fā)展階段。
總結(jié)來說，受到供需驅(qū)動(dòng)，部分高端中藥材價(jià)格呈上升趨勢(shì)，結(jié)合我們此前在報(bào)告《新生——2023年中藥分析框架思考》中的觀點(diǎn)，中藥行業(yè)成長的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力主要來自于量增，我們認(rèn)為品牌中藥有望迎來量價(jià)齊升的成長周期，建議關(guān)注片仔癀、東阿阿膠、健民集團(tuán)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)不及預(yù)期，銷售不及預(yù)期。
板塊行情復(fù)盤：強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，估值大幅上升
2023年4月24日至2023年5月5日，中藥指數(shù)上漲6.14%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)3.97個(gè)百分點(diǎn)、滬深300指數(shù)4.78個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。自2023年初以來，中藥指數(shù)上漲13.3%，跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)13.9個(gè)百分點(diǎn)、滬深300指數(shù)9.9個(gè)百分點(diǎn)，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第1。截至2023年5月5日，申萬中藥板塊PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為29.1倍，環(huán)比上升4.41，在醫(yī)藥子行業(yè)中排名第3，高于醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)藥商業(yè)，低于2018年以來估值均值水平。從資金流向來看，2023年4月24日至2023年5月5日醫(yī)療器械ETF資金凈流入最高，中藥ETF實(shí)現(xiàn)小幅資金凈流入。具體標(biāo)的來看，2023年4月24日至2023年5月5日中藥板塊漲幅前五名分別為ST吉藥、太極集團(tuán)（+29.1%）、達(dá)仁堂（+22.6%）、昆藥集團(tuán)（+21.8%）、華潤三九（-19.6%），跌幅排行前五名分別為ST太安（-16.2%）、佐力藥業(yè)（-11.2%）、華森制藥（-8.1%）、康緣藥業(yè)（-7.3%）、奇正藏藥（-7.1%）。2023年4月，中藥新藥IND受理數(shù)量為6個(gè)，NDA受理數(shù)量為2個(gè)；2023年初至2023年5月6日，中藥新藥IND受理數(shù)量為29個(gè)，NDA受理數(shù)量為8個(gè)。
總結(jié)來說，我們認(rèn)為中藥行業(yè)正處于新一輪成長周期的起點(diǎn)，運(yùn)營效率的提升是行業(yè)成長性的前瞻性指標(biāo)，銷量增長是行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，中藥新藥的加速獲批為這種內(nèi)生增長的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。從投資建議來看，我們認(rèn)為中藥行業(yè)有四條投資主線：
?。?）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭格局良好，且有望通過進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，我們認(rèn)為在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注，推薦院士領(lǐng)銜、在研管線儲(chǔ)備豐富的康緣藥業(yè)，關(guān)注以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、方盛制藥等。
?。?）國企改革：中藥國資企業(yè)，品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國企改革有望成為國企中藥業(yè)績改善的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，推薦康恩貝，關(guān)注東阿阿膠、華潤三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、千金藥業(yè)、精華制藥等；
?。?）經(jīng)營改善：2018-2021年中藥板塊營運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)改革趨勢(shì)向好，推薦渠道改革、經(jīng)營效率提升的羚銳制藥；
（4）低估值性價(jià)比：推薦商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、BD打開二次成長曲線的濟(jì)川藥業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變動(dòng)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期。
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