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事件概述：公司發(fā)布2022年及2023年Q1財(cái)務(wù)報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.92億元，同比+11.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.50億元，同比+7.1%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.62億元，同比-5.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+4.8%。
　　投資要點(diǎn)
　　生物制品板塊延續(xù)多維營(yíng)銷策略，加深大客戶合作粘性2022年公司生物制品實(shí)現(xiàn)收入12.13億元，同比下降15.1%，在“一戶一策”、“大單品戰(zhàn)略”、“多品組合銷售戰(zhàn)略”等多種營(yíng)銷方式推進(jìn)下，市場(chǎng)化疫苗銷售收入占比顯著提升?？谔阋咭呙缰?，因新款合成肽疫苗研發(fā)進(jìn)程有所滯后，導(dǎo)致政采苗收入未能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；禽用疫苗業(yè)務(wù)因下游禽養(yǎng)殖業(yè)景氣低迷，業(yè)績(jī)有所下滑。2023年，隨著牛結(jié)節(jié)、豬圓環(huán)新型產(chǎn)品的上市，公司將持續(xù)加大非口蹄疫疫苗在集團(tuán)客戶的滲透率。
　　化藥板塊強(qiáng)化技術(shù)服務(wù)，核心單品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　2022年公司化藥板塊實(shí)現(xiàn)收入14.37億元，同比增加14.37%，其中原料藥受行業(yè)整體價(jià)格下行的影響，收入小幅下滑；板塊中收入占比較大的制劑產(chǎn)品通過(guò)強(qiáng)化技術(shù)服務(wù)帶動(dòng)銷售，不斷滲透集團(tuán)客戶營(yíng)銷服務(wù)體系，收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，泰萬(wàn)菌素、氟苯尼考等核心產(chǎn)品盈利能力也進(jìn)一步拔高。2023年隨著南京、內(nèi)蒙等產(chǎn)能投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)銷銜接，與生物制品、飼料添加劑部門協(xié)同營(yíng)銷，有望在銷量快速增長(zhǎng)的同時(shí)擴(kuò)大盈利空間。
　　搭建全產(chǎn)品服務(wù)體系，盈利能力持續(xù)改善隨著上游動(dòng)保企業(yè)集中度的不斷提升，公司全產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢(shì)逐步顯著，毛利率與凈利率自22Q2底部以來(lái)逐季回升，2023年一季度分別實(shí)現(xiàn)22.1%和12.6%，較去年全年提升0.5pct、3.3pct。公司作為“藥、料、苗”集成服務(wù)供應(yīng)商，將自身產(chǎn)品、服務(wù)和資源進(jìn)行有效整合形成生物安全綜合服務(wù)方案，通過(guò)向客戶提供個(gè)性化定制包含健康管理、疫病防控、營(yíng)養(yǎng)優(yōu)化、復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)的綜合服務(wù)方案，集團(tuán)客戶穩(wěn)定增加。2022年公司與下游龍頭牧原股份共同設(shè)立中牧牧原藥業(yè)，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2024年開(kāi)始釋放產(chǎn)能，貢獻(xiàn)客觀的收入，同時(shí)在黃岡藥廠新建的消毒劑項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)也將于年底開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值公司作為背靠央企的老牌動(dòng)保國(guó)企，在國(guó)企改革推進(jìn)中經(jīng)營(yíng)活力不斷激發(fā)，市場(chǎng)苗占比的逐步提升、化藥新廠的投產(chǎn)都表明公司增速有望提升。預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18、7.27、8.75億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61、0.71、0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.83、17.72、14.73倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；3）公司新品推廣不及預(yù)期