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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入198.9億元（+29.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.7億元（+42.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.3億元（+43.3%）；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入52.7億元（+26.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元（+23.6%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.2億元（+20.8%）。
　　門(mén)店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，加盟店增長(zhǎng)帶動(dòng)批發(fā)業(yè)務(wù)。截至2023Q1公司門(mén)店總數(shù)10865家，其中加盟店2161家。22年、23Q1分別新增自建門(mén)店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并購(gòu)門(mén)店545/154家，關(guān)閉門(mén)店212/45家。近5年門(mén)店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37.9%，22年加盟店呈井噴式增長(zhǎng)，帶動(dòng)批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)至13.6億（+88.81%）。
　　線上線下同時(shí)布局，承接醫(yī)院處方外流。1）線下積極布局專(zhuān)業(yè)藥房，截至22年末院邊店560家，DTP藥房253家，雙通道醫(yī)保門(mén)店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300家。主動(dòng)引進(jìn)醫(yī)保談判品種達(dá)200個(gè)，醫(yī)院處方外流品種760個(gè)，并與150家專(zhuān)業(yè)處方藥供應(yīng)商建立深度合作。2）線上布局電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)合作，目前對(duì)接省市級(jí)醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平10余家，直接或者間接承接100余家三級(jí)醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。
　　線上零售占比提升，O2O業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。22年線上零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅后17.5億（+55.2%），其中O2O實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13.6億（+74.5%），B2C實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.9億（+11.9%）。線上新零售占總零售收入的比例提升至9.7%。O2O上線直營(yíng)門(mén)店超過(guò)7000家，24小時(shí)營(yíng)業(yè)配送門(mén)店600多家。
　　中西成藥穩(wěn)健增長(zhǎng)，大力引入集采品種。1）22年中西成藥營(yíng)收實(shí)現(xiàn)147.5億（+38.8%），毛利率實(shí)現(xiàn)35.2%。中藥產(chǎn)品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)17.7億（+24.1%），毛利率實(shí)現(xiàn)46.8%。非藥品實(shí)現(xiàn)28.7億（+4.1%），毛利率實(shí)現(xiàn)48.6%。2）公司憑借商品質(zhì)量療效三重評(píng)估體系，主動(dòng)實(shí)施商品送檢，遴選近600家優(yōu)質(zhì)廠商建立精品戰(zhàn)略合作關(guān)系，遴選1200+品種納入商品精品庫(kù)，并大力引進(jìn)國(guó)家集采品種，國(guó)家集采目錄品種成分覆蓋率達(dá)98%以上，累計(jì)新引進(jìn)集采品種數(shù)量1000多個(gè)SKU。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.1億元、18.5億元、22.8億元，對(duì)應(yīng)同比增速為19%/22.7%/23.2%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張或不及預(yù)期；并購(gòu)門(mén)店整合或不及預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。