>> 中泰證券-建筑行業(yè)2022年報暨2023一季報綜述：分化延續(xù)、“一利五率”兌現(xiàn)良好，把握國企改革、“一帶一路”及AI+建筑三主線-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
2133KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿鵬智 |
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核心觀點：分化延續(xù)，基建市政、化學工程韌性強，房建回暖，鋼結(jié)構(gòu)盈利轉(zhuǎn)好，園林、裝修持續(xù)承壓。
【總覽】：行業(yè)增速穩(wěn)健，板塊分化延續(xù)
建筑業(yè)（國家統(tǒng)計局口徑）：2022年，建筑業(yè)實現(xiàn)新簽合同額36.6萬億元，同比+6.4%；實現(xiàn)總產(chǎn)值31.2萬億元，同比+6.5%。23Q1，建筑業(yè)實現(xiàn)新簽合同額6.9萬億元，同比+9.3%，穩(wěn)增勢頭延續(xù)；建筑業(yè)總產(chǎn)值5.5萬億元，同比+6.0%。
細分板塊方面：基建市政、化學工程韌性強，國際工程景氣度延續(xù)，鋼結(jié)構(gòu)階段承壓，園林、裝修板塊景氣度待修復。1）營收/歸母凈利：2022年，SW建筑營收、歸母凈利增速分別+7.5%/+10.8%；23Q1，營收、歸母凈利增速分別+7.4%/+12.3%；2）盈利能力：2022年，建筑裝飾全行業(yè)毛利率10.74%，同比降低0.48pct，ROE達8.10%，同比提升0.19pct；23Q1，建筑裝飾全行業(yè)毛利率9.35%，同比+0.06pct，環(huán)比-1.39pct；ROE達2.22%，同比上升0.05pct，環(huán)比下降5.88pct；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流：2022年，凈現(xiàn)金流入2055億元，整體回暖；23Q1，凈流出3372億元，同比少流出491億元；4）資產(chǎn)負債率：2022年和23Q1，全行業(yè)資產(chǎn)負債率略增，其中裝修板塊同比增幅顯著；5）營運能力：2022年，建筑裝飾全行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)81.3天，同比降低5.9天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)60.8天，同比增加2.0天，其中工程咨詢服務板塊顯著改善。
【建筑央企】：2022年和23Q1新簽、營收集中度提升，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異
板塊方面：建筑央企新簽、營收占建筑行業(yè)比重持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升。1）訂單：2022年，8大建筑央企新簽合同額15.4萬億元，2020-2022年，CAGR+8.9%；23Q1，8大建筑央企新簽合同額3.8萬億元，同比+14.7%，建筑業(yè)新簽CR8指數(shù)54.86，集中度持續(xù)提升；2）營收/歸母凈利：2022年和23Q1，8大建筑央企營收分別6.71/1.66萬億元，同比分別+10.5%/+7.4%，歸母凈利分別1629/427億元，同比分別+8.7%/10.7%；3）政策：穩(wěn)增長政策組合效益利好基建。
個股方面：“穩(wěn)增長”發(fā)力、基建投資增速加快，23Q1營收、凈利同比穩(wěn)增，“一利五率”促高質(zhì)量發(fā)展成效顯著。1）營收/歸母凈利：2022年和23Q1，8大建筑央企營收、歸母凈利同比基本均增長；2）新簽訂單：多家央企新簽同比高增，23Q1，中國電建、中國能建、中國建筑、中國鐵建新簽增速領跑，分別同比增長30.2%、22.0%、20.9%、15.8%；3）減值損失：整體看，23Q1建筑央企信用減值同比增加、資產(chǎn)減值同比減少；4）毛利率/凈利率：建筑央企毛利率保持穩(wěn)定，精準把握國家穩(wěn)增長政策機遇，主營業(yè)務整體實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展；5）經(jīng)營性現(xiàn)金流：23Q1單季度現(xiàn)金流同比分化，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國化學同比有所改善，中國中冶、中國電建、中國能建同比有所回落。
“一利五率”指標復盤：央企考核體系錨定改革方向，指標優(yōu)化彰顯改革成效。1）利潤總額：2022年，8家建筑央企利潤總額平均增速+7.2%；23Q1，8家建筑央企平均增速達6.7%，中國中冶、中國鐵建分別以11.2%、9.9%利潤總額增速位居前2；2）資產(chǎn)負債率：23Q1，8大建筑央企資產(chǎn)負債率維穩(wěn)；3）凈資產(chǎn)收益率：2022年，建筑央企平均凈資產(chǎn)收益率略升，中國中冶以0.8pct增幅領跑建筑央企；23Q1，中國建筑以3.8%凈資產(chǎn)收益率居首位，中國交建和中國中冶等5家央企有所改善，中國電建等3家央企略降；4）營業(yè)現(xiàn)金比率：23Q1，中國建筑營業(yè)現(xiàn)金比率為-4.9%，居首位，除中國電建和中國中冶外，其他6家建筑央企營業(yè)現(xiàn)金比率均改善，其中，中國交建增幅34.1pct，居首位；5）研發(fā)經(jīng)費投入強度：2022年和23Q1，中國電建和中國交建分別領跑建筑央企；6）全員勞動生產(chǎn)率：2022年，建筑央企生產(chǎn)效率管理取得突出進展，8家建筑央企勞動生產(chǎn)率均實現(xiàn)提升；23Q1，除中國電建外，其他7家建筑央企全員勞動生產(chǎn)率均改善，其中，中國中冶、中國建筑、中國交建位列前3，分別147萬/人、137萬/人、129萬/人。
【鋼結(jié)構(gòu)】：23Q1，訂單穩(wěn)增，現(xiàn)金流、盈利能力情況轉(zhuǎn)好
板塊方面：23Q1，4家鋼結(jié)構(gòu)公司新簽穩(wěn)增，BIPV持續(xù)推進。1）新簽訂單：2022年和22Q3，4家鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)新簽合同額同比分別增長6.56%/18.58%；2）BIPV政策落地，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)成果顯著，精工鋼構(gòu)開始著手推動“精昇”二代產(chǎn)品研發(fā)。
個股方面：23Q1，營收、業(yè)績普增。1）營收/歸母凈利：23Q1，營收、歸母凈利同比改善較明顯，鴻路鋼構(gòu)單季度營收增長42.61%；2）毛利率/凈利率：23Q1，毛利率方面，除精工鋼構(gòu)同比上升0.70pct外，其他3家公司均有所下降，凈利率方面，富煌鋼構(gòu)和精工鋼構(gòu)同比上升、東南網(wǎng)架和鴻路鋼構(gòu)同比下降；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流：鴻路鋼構(gòu)回正，精工鋼構(gòu)轉(zhuǎn)好，富煌鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架承壓；4）資產(chǎn)負債率：23Q1，4家鋼結(jié)構(gòu)上市公司資產(chǎn)負債率普升，富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架較22Q1分別上升1.18、6.18、2.17、0.36、6.01pct；5）產(chǎn)銷情況：2022年，4家鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)銷售收入/營業(yè)收入普漲，銷售情況回暖，其中東南網(wǎng)架同比增長11.6%，位居第一；4家公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
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