>> 中泰證券-化工行業(yè)2022年報及2023一季報總結(jié)：景氣周期筑底，需求靜待修復(fù)-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 1359KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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22年化工品內(nèi)外需回落，油價呈倒V型走勢，行業(yè)景氣高位回落。22Q1，行業(yè)景氣整體延續(xù)21年行情，指數(shù)處在景氣偏熱區(qū)間震蕩；進入4月，國內(nèi)華東地區(qū)大規(guī)模疫情蔓延疊加海外高通脹疊加美元貨幣政策持續(xù)收緊，內(nèi)外需持續(xù)走弱。截至22年12月31日，Brent油價85.91美元/桶，自年中上探至120美元/桶后高位震蕩下行。整體來看，22年化工板塊收入、業(yè)績穩(wěn)步增長，分別實現(xiàn)營收和歸母凈利106964.83億元和5903.92億元，同比+22.04%和+14.82%。盈利能力方面，毛利率和凈利率中樞分別為20.13%和8.20%，同比-2.92pct和-2.01pct，主要原因系高原料成本價格下，化工品價差收窄明顯。期間費用方面，22年化工行業(yè)期間費用率、財務(wù)費用率、銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)）中樞分別為9.40%、0.24%、1.33%、7.56%，同比-1.13pct、-0.48pct、-0.01pct、-0.19pct，企業(yè)降本增效成果顯著。營運能力方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流總額為10850.42億元，同比+0.05%；行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中位數(shù)分別為63.05和44.45天，同比+5.46天和+2.34天。成長性方面，行業(yè)研發(fā)費用合計支出1074.18億元，同比+15.70%；固定資產(chǎn)和在建工程總額分別為27176.61和9065.60億元，同比+12.77%和-1.21%，整體創(chuàng)新趨勢和遠期發(fā)展格局向好。分子行業(yè)看，鉀肥（+109.05%）、非金屬材料Ⅲ（+78.22%）、食品及飼料添加劑（+38.43%）、其他化學(xué)纖維（+34.04%）、無機鹽（+30.71%）全年營收漲幅位居前五。
疫情影響逐步消退，地產(chǎn)開發(fā)投資小幅回暖，23Q1行業(yè)步入淡季筑底期。2023年以來，Brent油價于80美元/桶附近震蕩企穩(wěn)，成本端對化工品價格影響逐步減弱。同時，隨著疫情影響的逐步消退以及各項穩(wěn)增長政策舉措的逐步落地，市場信心顯著增強。盡管行業(yè)需求在年初報復(fù)性反彈后有所降溫，但隨著國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資走高，需求端回暖下，企業(yè)開工率和生產(chǎn)效益有望得到邊際改善，行業(yè)或由淡季筑底逐步觸底回彈。23Q1化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤24828.85億元和1349.10億元，同比-1.05%和-23.47%，環(huán)比-7.65%和+53.83%。盈利能力方面，單季度毛利率中樞為18.14%，同比、環(huán)比分別-4.42pct、+0.02pct；凈利率中樞為5.23%，同比、環(huán)比分別-4.44pct、+0.89pct。期間費用方面，23Q1期間費用率、財務(wù)費用率、銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)）中樞分別為10.88%、0.78%、1.39%、7.94%，同比+1.25pct、+0.15pct、+0.10pct、+0.70pct，環(huán)比-0.69pct、+0.04pct、-0.15pct、-0.86pct。營運能力方面，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流中樞下移，經(jīng)營性現(xiàn)金流總額和中位數(shù)分別為1475.01億元和0.04億元，同比+30.59%、-28.78%，環(huán)比-51.23%、-92.85%。成長性方面，23Q1研發(fā)費用總額和中位數(shù)分別為250.00億元和0.13億元，同比+8.84%和+6.45%，環(huán)比-17.94%和-19.32%。分子行業(yè)看，非金屬材料Ⅲ（+41.45%）、民爆制品（+39.19%）、炭黑（+18.01%）、食品及飼料添加劑（+15.02%）、膠黏劑及膠帶（+14.51%）單季度營收漲幅位列前五。
投資建議：
1）周期底部反轉(zhuǎn)，看好龍頭白馬。產(chǎn)品跌價風(fēng)險已充分釋放，產(chǎn)能投產(chǎn)穿越周期，隱含賠率提升。建議關(guān)注：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、合盛硅業(yè)、揚農(nóng)化工等。
2）政策驅(qū)動格局優(yōu)化，看好民爆、氟化工。民爆方面，進入Q2民爆行業(yè)傳統(tǒng)旺季，電子雷管新建產(chǎn)能逐步釋放帶來業(yè)績增量，行業(yè)龍頭外延并購整合進度加快，遠期龍頭有望出海打開成長空間。建議關(guān)注：南嶺民爆、雪峰科技、壺化股份、金奧博、江南化工、廣東宏大等。氟化工方面，國內(nèi)正處于二代制冷劑淘汰加速期及三代制冷劑凍結(jié)前夕，配額落地后行業(yè)供需格局有望改觀，生產(chǎn)企業(yè)受益景氣反轉(zhuǎn)向上實現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)，氟精細產(chǎn)品隨著生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)突破，成長空間廣闊。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石資源、東岳集團、多氟多、中欣氟材等。
3）新材料借東風(fēng)上行。隨著國內(nèi)高端新材料“卡脖子”技術(shù)的持續(xù)突破，新產(chǎn)能逐步上馬下，高附加值產(chǎn)品國產(chǎn)化率的提升將顯著增厚企業(yè)業(yè)績彈性。建議關(guān)注：萬潤股份、國瓷材料、凱盛新材、美瑞新材、濮陽惠成等。
4）消費復(fù)蘇帶來彈性。隨著疫情帶來的供應(yīng)鏈中斷問題逐步消退，消費端的逐步回暖將帶動下游織機等開工負荷逐步提升，居民消費和出行的需求提升下，長絲價格有望回彈，行業(yè)庫存有望得以釋放。隨著海外航線的打開，出口需求增長同樣帶來廣闊空間。建議關(guān)注：桐昆股份、新鳳鳴等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；大宗原料價格劇烈波動、行業(yè)政策風(fēng)險；公司新項目進展不及預(yù)期等。
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