>> 長江證券-航發(fā)動力(600893)毛利率拐點或已至，公司價值重塑可期-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王賀嘉,吳爽 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年一季報，Q1實現(xiàn)營業(yè)收入61.5億元，同比提升13.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比提升32.77%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.31億元，整體業(yè)績符合預(yù)期。
事件評論
受國家相關(guān)稅改政策影響，公司稅金及附加大幅增加，疊加公司公允價值變動，公司實際經(jīng)營業(yè)績優(yōu)于報表披露。公司一季度支付各項稅費11.4億元，相比22年同比增加10.4億元，反映公司新合同簽訂并繳納增值稅；稅金及附加1.22億元，同比增加1.09億元；公司持有的貴州銀行股權(quán)價值受市場波動影響，公允價值變動損失1.01億元。剔除公允價值變動影響后，公司實際經(jīng)營業(yè)績?yōu)?.89億元，相較去年同比增長163%，扣非歸母凈利潤為0.7億元，相較去年同比增長71%。
公司及西航本部一季度毛利率均出現(xiàn)向上拐點，核心機衍生型號技術(shù)助力新產(chǎn)品毛利率快速筑底回升。公司一季度毛利率為11.98%，同比增加1.46pct，環(huán)比增加2.55pct；母公司（西航本部）毛利率為8.3%，同比增加1.1pct,環(huán)比增加0.6pct，毛利率回升趨勢明顯，反映公司生產(chǎn)成本降低，盈利能力回升。根據(jù)公司2022年年報披露，我們認為四大主機廠中西航本部受新產(chǎn)品占比增加影響較大，考慮公司已具備一定的核心機衍生型號技術(shù)積累，通過核心機成熟技術(shù)繼承、通用零件數(shù)增加、技術(shù)臺階降低，有望牽引新型號毛利率快速回升。
受售后保障任務(wù)增加、利息支出及匯兌損失影響，公司期間費用率同比增加，短期拖累報表業(yè)績，不影響公司長期盈利能力。公司一季度期間費用率為11.0%，同比增加1.29pct，環(huán)比增加4.91pct，其中銷售費用1.32億元，同比增加27.63%，主要是售后保障任務(wù)增加，銷售服務(wù)費增加所致；管理費用4.29億元，同比增加22.36%；研發(fā)費用0.68億元，同比持平；財務(wù)費用0.47億元，同比增加1897%，主要是利息支出及匯兌損失增加所致。
公司23年營收指引仍在加速，23Q1公司合同負債增加并維持高位，反映下游需求景氣持續(xù)釋放。按照實際營收計算，23年公司營收指引為同比增長13.9%，超過歷史指引增速，公司23Q1期末合同負債余額為190.2億元，較期初增加22.4%，或反映下游需求景氣擴張，公司成長確定性進一步增強。
存貨及應(yīng)付款項增加并維持高位，反映公司積極備產(chǎn)保證交付任務(wù)。23Q1公司存貨余額為317.5億元，較期初增加23.4%；應(yīng)付票據(jù)及賬款312.3億元，較去年同比增長20.6%，或反映公司交付任務(wù)量增加，采購原材料和配套產(chǎn)品增加。
長期來看，公司毛利率或已出現(xiàn)筑底跡象，根據(jù)萊特定律指引，隨產(chǎn)品累計交付量增加，毛利率筑底后將持續(xù)提升，近幾年航發(fā)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)變革帶動公司研發(fā)及生產(chǎn)能力修復(fù)或?qū)⒓铀倩厣厔荨?br> 風(fēng)險提示
1、航空發(fā)動機新的型號生產(chǎn)定型并開始上量交付使公司毛利率存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險；
2、航發(fā)集團牽引航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)“小核心，大協(xié)作”組織架構(gòu)變革進度的不確定性。
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