>> 中信證券-安圖生物(603658)2022年年報及2023年一季報點評：一季度短期承壓，多產(chǎn)線+平臺化長期空間廣-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權限： |
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2022年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，一季度短期因2022高基數(shù)承壓。各產(chǎn)品線穩(wěn)步推進，看好2Q23院端恢復帶動增長。長期高研發(fā)投入筑牢根基，大發(fā)光和流水線陸續(xù)上市放量。集采有望助力內(nèi)資龍頭快速實現(xiàn)進口替代，競爭格局不斷向頭部集中。結合公司2022年年報和23Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預測和新增2025年EPS預測，2023/24/25PES預測為2.51/3.04/3.65元（2023/24年前預測值為2.72/3.48元），現(xiàn)價對應PE 22/18/15倍。參考同處體外診斷領域的可比公司邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)2023年PE估值分別為33、25倍（Wind一致預測），給予安圖生物2023年29倍PE，對應目標價73元，維持“買入”評級。
▍2022年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，一季度短期因2022高基數(shù)承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤44.42億/11.67億/11.20億元，同比+17.9%/+19.9%/+17.0%；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.36/億/2.42億/2.36億元，同比+0.5%/+0.8%/+1.6%。23Q1業(yè)績增速承壓我們認為主因為2022年同期分子業(yè)務高基數(shù)以及新冠原材料資產(chǎn)減值等因素影響，以及疫情防控優(yōu)化后核酸試劑、質(zhì)控品、儀器等疫情相關產(chǎn)品銷售同比下降較多。
▍各產(chǎn)品線穩(wěn)步推進，看好2Q23院端恢復帶動增長。分產(chǎn)品：2022年試劑類產(chǎn)品收入35.30億元（YoY +15.90%），試劑類產(chǎn)品穩(wěn)步增長，占總收入比例為79.48%(YoY -1.40pcts），毛利率為66.58%（YoY +0.64pct），其中，免疫診斷產(chǎn)品實現(xiàn)收入20.06億元，同比增長11.10%；微生物檢測產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.73億元，同比增長4.68%；生化檢測產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.07億元，同比增長11.35%；分子診斷產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.83億元，同比增長303.18%，我們預計主要由新型冠狀病毒（2019-nCoV）檢測試劑產(chǎn)品的銷售貢獻；儀器類產(chǎn)品收入7.20億元（YoY+32.20%），占總收入比例為16.21%（YoY +1.75pcts），毛利率為36.72%（YoY+1.31pcts）。儀器類產(chǎn)品表現(xiàn)較高增速，其中，自產(chǎn)檢測儀器實現(xiàn)收入4.35億元（YoY +69.8%），我們認為與疫情期間公司推出的全自動核酸提純及實時熒光PCR分析系統(tǒng)的快速上量有關。截至2022年年末，公司產(chǎn)品已進入二級醫(yī)院及以上終端用戶6500+，三級醫(yī)院1900+（占全國三級醫(yī)院總量58.7%）。分地區(qū)：國內(nèi)收入42.36億元（YoY +17.56%），海外收入1.30億元（YoY +56.76%），國內(nèi)仍是公司的主要收入來源，海外收入基數(shù)較小，處于高速增長期。我們預計隨著2023年2月開始院內(nèi)診療量恢復，醫(yī)院逐漸開始消化庫存，2Q23開始公司有望保持良好恢復。
▍長期高研發(fā)投入筑牢根基，大發(fā)光和流水線陸續(xù)上市放量。2022年公司研發(fā)費用5.68億元，同比增長18.2%，研發(fā)費用率12.9%，投入力度進一步加大。公司自主研發(fā)、制造的流水線Autolas X-1 Series正式上市，實現(xiàn)了從本土品牌到本土研發(fā)生產(chǎn)的重大轉(zhuǎn)折和突破；推出了新一代高通量化學發(fā)光免疫分析儀Autolumo A6000系列，進一步豐富了化學發(fā)光產(chǎn)品線；新一代全自動生殖道分泌物分析儀AutowoMo W500的上市，實現(xiàn)了干化學酶法功能學+鏡檢形態(tài)學全自動一體檢測。公司推出全自動流水線整體解決方案獲得客戶認可、實現(xiàn)快速裝機：截至2022年12月31日，Autolas A-1 Series流水線上市以來累計裝機量110套，Autolas X-1 Series流水線自上市以來累計裝機量8套。
▍集采有望助力內(nèi)資龍頭快速實現(xiàn)進口替代，競爭格局不斷頭部集中。2022年年底江蘇省發(fā)布肝功生化類檢測試劑帶量采購公告，累計23省肝功生化帶量采購正式文件發(fā)布。我們預計省級集采帶來的合理范圍內(nèi)的降價將打破外資龍頭在全國范圍內(nèi)構筑的高價體系，國產(chǎn)龍頭將憑借價格優(yōu)勢快速獲得市場份額，集采利好邏輯正在兌現(xiàn)，體外診斷市場競爭格局不斷改善。
▍風險因素：研發(fā)進度不及預期；行業(yè)競爭加劇；控費政策超預期；國內(nèi)競爭加劇裝機進度不達預期
▍盈利預測、估值與評級：公司是國產(chǎn)化學發(fā)光龍頭，以全自動流水線為核心的全品類擴張支撐公司分子檢測等新業(yè)務的穩(wěn)步推進，長期發(fā)展前景良好。結合公司2022年和23Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預測和新增2025年EPS預測，2023/24/25年EPS預測為2.51/3.04/3.65元（2023/24年前預測值為2.72/3.48元），現(xiàn)價對應PE 22/18/15倍。參考同處體外診斷領域的可比公司邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)2023年PE估值分別為33、25倍（Wind一致預測），給予安圖生物2023年29倍PE，對應目標價73元，維持“買入”評級。
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