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▌休閑食品:收入穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)階段性承壓
　　2022年上市公司休閑食品行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為451.98/34億元，分別同比+8.6%/-20.1%。2023Q1年休閑食品行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為114.64/10.27億元，分別同比1%/+45%。2022年毛利率和凈利率分別28.25%/8.52%，同比1.28/+1.49pct。2023Q1毛利率和凈利率分別29%/15.2%，同比-6/-4.2pct。2022年疫情導(dǎo)致線下門(mén)店客流降低，疊加棕櫚油、面粉等原材料及能源等成本上漲，業(yè)績(jī)階段性承壓，2023Q1鵪鶉蛋、大豆油、棕櫚油等原材料整體有所回落。2023年疫情恢復(fù)，線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇助力連鎖經(jīng)營(yíng)單店?duì)I收逐步改善。鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品渠道轉(zhuǎn)型加速釋放紅利，收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)同比環(huán)比加速明顯，甘源食品產(chǎn)品、渠道調(diào)整到位，多個(gè)事業(yè)部齊發(fā)力下二季度有望釋放勢(shì)能；紫燕、絕味疫情下逆勢(shì)開(kāi)店，銷(xiāo)售旺季望加速單店修復(fù)和增長(zhǎng)，隨著鴨副、牛肉等價(jià)格回落，成本壓力緩解帶動(dòng)利潤(rùn)改善。
　　▌費(fèi)用率逐步優(yōu)化，利潤(rùn)彈性有望釋放
　　疫情下2022年休閑食品行業(yè)利潤(rùn)階段性承壓，主要企業(yè)優(yōu)化費(fèi)用率，收縮費(fèi)用投放，行業(yè)期間費(fèi)用率有所下降，2022年休閑食品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率13.7%/4.9%，分別同比-0.2/-0.1pct。2023Q1休閑食品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率12.9%/5%，分別同比-2.5/-0.2pct，整體費(fèi)用率明顯回落。鹽津、甘源、勁仔渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)凸顯疊加降本增效帶動(dòng)費(fèi)用率改善，良品鋪?zhàn)?023Q1精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，提升費(fèi)效；絕味收窄加盟商補(bǔ)貼力度帶動(dòng)費(fèi)用率下行，助力利潤(rùn)改善。我們預(yù)計(jì)2023年主要企業(yè)繼續(xù)收窄費(fèi)用率，精準(zhǔn)投放降本增效，疊加規(guī)模效應(yīng)和成本回落，利潤(rùn)彈性望釋放。
　　▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
　　伴隨線下消費(fèi)場(chǎng)景、客流量加快恢復(fù)，連鎖業(yè)態(tài)單店?duì)I收加快修復(fù)或穩(wěn)增長(zhǎng)，零食專(zhuān)營(yíng)渠道持續(xù)擴(kuò)張。整體我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，零食專(zhuān)營(yíng)渠道仍是主線，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦休閑食品三劍客（鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、甘源食品），關(guān)注良品鋪?zhàn)?、紫燕食品和絕味食品門(mén)店改善，重視西麥?zhǔn)称?、有友食品?br>　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。