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投資事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)：2023年Q1營(yíng)業(yè)收入7.88億元，同比增長(zhǎng)39.56%；歸母凈利潤(rùn)-0.66億元，虧損大幅收窄32.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.00億元，虧損收窄18.24%。
　　一季度營(yíng)收超預(yù)期，公司處于重大戰(zhàn)略升級(jí)時(shí)期。2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入為7.88億元，同比增長(zhǎng)39.56%，一季度營(yíng)收超預(yù)期。公司與中國(guó)移動(dòng)在2022年已開啟總部-省-市三級(jí)全面對(duì)接，與中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)及20余家集團(tuán)下屬公司分別簽署了具體和細(xì)化的戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步構(gòu)建網(wǎng)、云、數(shù)、智、安、邊、端、鏈一體化協(xié)同的安全防御機(jī)制。當(dāng)前，公司正處于從網(wǎng)絡(luò)安全躍升到網(wǎng)絡(luò)安全結(jié)合業(yè)務(wù)安全、數(shù)據(jù)安全“三位一體”的重大戰(zhàn)略升級(jí)時(shí)期，重點(diǎn)布局?jǐn)?shù)據(jù)要素化安全、涉云安全、大數(shù)據(jù)AI安全分析、工業(yè)數(shù)字化安全等新興安全領(lǐng)域，疊加中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略協(xié)同資源推動(dòng)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)拓維和躍變；同時(shí)，繼續(xù)強(qiáng)化啟明星辰長(zhǎng)期深耕的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，筑牢在經(jīng)典網(wǎng)安板塊的領(lǐng)先地位，在雙業(yè)務(wù)引擎的驅(qū)動(dòng)下，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健、提速、健康發(fā)展。公司一季度訂單增速約為45%左右，保證了公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率略有下滑，公司有效實(shí)現(xiàn)控費(fèi)。2023年Q1公司毛利率為51%，同比下降近17pcts，主要原因是一季度有較多的與中國(guó)移動(dòng)的協(xié)同項(xiàng)目及服務(wù)項(xiàng)目，導(dǎo)致毛利率下滑較為明顯。但是這些項(xiàng)目都是與中國(guó)移動(dòng)協(xié)同過程中的重要戰(zhàn)略型項(xiàng)目，特別是云能力中心的建設(shè)項(xiàng)目，公司當(dāng)前需先進(jìn)入卡位優(yōu)勢(shì)，后期再深耕安全產(chǎn)品。所以長(zhǎng)期來看，公司全年毛利率水平預(yù)計(jì)維持在60%。2023年Q1公司三費(fèi)合計(jì)5.68億元，同比下降5%，其中銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為2.72/0.50/2.46億元，較去年同期分別增加-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已經(jīng)在前場(chǎng)營(yíng)銷側(cè)進(jìn)行了嚴(yán)格的費(fèi)用管控，未來公司在銷售費(fèi)用上也會(huì)做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在研發(fā)方面會(huì)繼續(xù)加大投入并逐步增加研發(fā)人員，增速會(huì)保持平穩(wěn)。
　　發(fā)布“移動(dòng)云|星辰”品牌，持續(xù)布局推進(jìn)AI進(jìn)度。公司涉云安全布局主要包含云安全、安全云、邊緣云安全、接入側(cè)安全、云安全SaaS服務(wù)，公司啟明星辰擁有完整的“云、網(wǎng)、邊、地、端”涉云安全能力體系，實(shí)現(xiàn)了云網(wǎng)協(xié)同、云邊協(xié)同、多云協(xié)同、云地協(xié)同，支持國(guó)資云、混合云、專屬云等多種云服務(wù)模式，為政企客戶提供云上安全合規(guī)、云安全服務(wù)、云網(wǎng)邊地端全覆蓋的綜合協(xié)同以及智慧安全運(yùn)營(yíng)。公司與中國(guó)移動(dòng)的合作不斷加深，在“移動(dòng)云大會(huì)”上發(fā)布了“移動(dòng)云|星辰”品牌，此后移動(dòng)云所覆蓋的安全領(lǐng)域都會(huì)以“移動(dòng)云|星辰”品牌作為前導(dǎo)推進(jìn)。未來公司在AI方向的布局會(huì)從兩方面展開，一方面是將AI應(yīng)用于公司的整體安全活動(dòng)，另一方面公司將繼續(xù)推進(jìn)三大技術(shù)路線，一是使用符號(hào)式AI模型，二是采用大模型處理已經(jīng)積累的安全相關(guān)的樣本大數(shù)據(jù)，三是基于已訓(xùn)練到一定程度的廣義泛能力大模型通過安全垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型。而在AI方面公司也將與中國(guó)移動(dòng)進(jìn)行深度合作。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76億元，同比增長(zhǎng)38%、29%、28%；歸母凈利潤(rùn)10.08、14.04、17.81億元，同比增長(zhǎng)61%、39%、27%。同時(shí)我們預(yù)計(jì)三費(fèi)費(fèi)率較2022年有所小幅下調(diào)。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.06/1.47/1.87元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，疫情影響，信息安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。