>> 中泰證券-航空行業(yè)復蘇專題報告：航空公司單機及單票盈利能力初探-230331
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
5372KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜沖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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01.單機利潤:整體盈利能力較強，但極端事件沖擊下波動較大
1999-2022年上市航司在絕大部分年份保持良好盈利能力，但波動較大，其中，在1997-1999年亞洲金融危機、2003年非典肺炎、2008年金融危機、2020-2022年新冠疫情等極端事件沖擊下，虧損嚴重?；诠鏀?shù)據(jù)，剔除極端年份(1997-1999.2003.2008.2020-2022)，2010年基本為各航司上市以來單機盈利規(guī)模的最高點，歷年平均單機盈利，吉祥航空領先:吉祥航空(1273萬元) >春秋航空(1243萬元) >中國國航(983萬元) >華夏航空(713萬元) >海航控股(512萬元) >南方航空(315萬元) >中國東航(235萬元)。
02.單票利潤:中國國航單票價格領先，春秋航空單票盈利能力更強
三大航票價領先，民營航司盈利更強。2010-2022年三大航平均單票價格居前三(國航1091元、南航938元，東航886元)。中國國航平均單票價格，單票毛利絕對金額領先，春秋航空平均單票凈利絕對金額及凈利率居首位。從載運人次看，南方航空載運規(guī)模最大(2019年，1.52億人次)，吉祥航空五年復合增速最高(21.95%)。從補貼看，中國東航歷年平均補貼絕對金額最高(30.29億元)。華夏航空平均單票補貼金額最多(98元)。
中國國航在國內(nèi)航線、吉祥航空在國際及地區(qū)航線盈利能力領先。以2010-2019年平均單票凈利率為例(不含補貼) :國內(nèi)航線:中國國航(11%) >吉祥航空(9%)>南方航空(5%) >春秋航空(3%) >中國東航(0.064%) >海航控股(-0.4%)；國際航線:吉祥航空(9%) >春秋航空(7%) >中國東航(-2%) >中國國航(-6%)>南方航空(-13.91%) >海航控股(-14.31%) :地區(qū)航線:吉祥航空(26%) >南方航空(20%) >中國東航(19%) >中國國航(18%) >春秋航空(15%) >海航控股(-13%)
03.海外:需求和票價齊回升
需求復蘇: 2023年3月，金球RPK.、ASK分別恢復至2019年的88%、89.5%，同比2022年同期分別上漲52.4%。41.2%。
票價上漲:美國國內(nèi)票價2022年全年、2023年1-3月分別為2019年同期的110%，114%。
04.中國:航空復蘇正在上演
供需逐步恢復: 2023年“五一”期間。國內(nèi)、國際、地區(qū)航班量分別恢復至2019年同期的116.83%，36%。50%；國內(nèi)、國際單程含稅平均票價分別為1211元，2104元，較2019年分別上39%、34%。
票價上漲空間打開: 2022年冬春航季，前二十大航線中有13條航線經(jīng)濟艙全價票較夏秋航季上漲10%。
供需缺口:預計2023年下半年至2024年供需關系徹底扭轉(zhuǎn)，測算未來供需缺口或在5%以上，上市公司將迎來業(yè)績觸底反彈帶來的β行情。
05.利潤及彈性測算
春秋航空單機及單票利潤居領先地位。2023-2024年，預計春秋航空單機利潤為1762萬元、2768萬元，單票利潤為126元、164元，居于首位。
南方航空單機、單票利潤彈性最大。若平均票價上漲10%，測算單機利潤彈性:南方航空(61.75) >中國東航(40.03) >中國國航(20.06) >吉祥航空(17.93) >華夏航空(11.80) >春秋航空(9.04) :測算單票利潤彈性:南方航空(85.64) >中國東航(50.73) >中國國航(19.05) >吉樣航空(15.12) >華夏航空(12.46) >春秋航空(7.53)。
投資建議
按照2023年5月8日收盤價。中國東航、中國國航、古祥航空、春秋航空、南方航空的P/B分別為4.44X.4.52X.4.09X.4.06X.3.28X。
隨著航空需求的逐步復蘇，行業(yè)機隊引進增速確定性放暖，供需之間的剪刀差將進一步擴大，疊加航空票價市場化改革背景。票價彈性將逐步釋放。單機利潤、單票利潤高的航司受益明顯?；诖?，重點推薦春秋航空( 2023-2025年對應P/E分別為25.96X/15.53X/11.15X)、吉祥航空( 2023-2025年對應PIE分別為31.44X/20.83X9.01X)，建議關注利潤彈性較大的南方航空( 2023-2025年對應P/E分別為70.90X/20.85X/8.75X)、中國東航( 2023-2025年對應P/E分別為71.71X/14.76X/7.49X)。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險。航空業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展密切相關。雖目前出行政策已完全放松，但若經(jīng)濟復蘇不及預期，或新冠疫情的再次反復，造成航空需求減弱，或?qū)窘?jīng)營產(chǎn)生不利影響。
油價風險。航油成本是航空公司的大項成本之一，油價大幅上升將增加航司的燃油成本，進而影響經(jīng)營業(yè)績。
匯率風險。航空公司有較多外幣負債且多以美元負債為主，近期人民幣兌美元匯率波動較大，可能會使公司產(chǎn)生較大金額的匯兌損益，從而影響當期利潤。
研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息數(shù)據(jù)滯后或更新不及時的風險。
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