>> 中泰證券-輕工行業(yè)2022年&2023Q1業(yè)績(jī)總結(jié)：至暗已過(guò)，需求&盈利修復(fù)在途-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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輕工行業(yè)：1）2022年輕工行業(yè)上市公司全年?duì)I收同增1.96%。依據(jù)申萬(wàn)分類(lèi)，2022年輕工制造行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6063億元，同比增長(zhǎng)1.96%，家居用品/造紙/包裝印刷/文娛用品板塊分別同比+1.73%、-3.71%、+9.13%、-3.57%。2023Q1輕工制造板塊營(yíng)收62億元，同比-8.38%，家居用品/造紙/包裝印刷/文娛用品板塊分別同比-7.92%、-11.05%、+0.53%、-7.88%。2）輕工板塊2022年跑輸市場(chǎng)，23Q1表現(xiàn)回暖。2022年初至2023年4月29日，輕工制造（申萬(wàn)）指數(shù)累計(jì)下跌21.12%（其中2023年初至4月29日累計(jì)下跌1.34%），同期萬(wàn)得全A指數(shù)累計(jì)下跌14.64%（其中2023年初至4月29日累計(jì)增長(zhǎng)4.93%）?？傮w看，在疫情、地產(chǎn)下行及成本大幅上漲背景下，2022年板塊收益降幅較大，全年跑輸市場(chǎng)（萬(wàn)得全A指數(shù)）。2023年起受益于需求修復(fù)及原材料成本下降，板塊表現(xiàn)回暖。
家居：業(yè)績(jī)逐季下行筑底，反轉(zhuǎn)可期。1）總覽：收入承壓，23Q1觸底。受疫情及地產(chǎn)銷(xiāo)售不振影響，終端消費(fèi)需求趨弱，板塊收入增速逐季下滑并于23Q1觸底，23Q2起反轉(zhuǎn)可期，23年全年有望呈現(xiàn)逐季加速的態(tài)勢(shì)。盈利端，考慮匯兌收益及部分品類(lèi)規(guī)模效應(yīng)釋放，軟體家居毛利率改善、定制家居個(gè)股盈利能力出現(xiàn)分化。2）業(yè)務(wù)：零售驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，大宗邊際修復(fù)。2022年，零售業(yè)務(wù)在疫情和需求擾動(dòng)下呈現(xiàn)逐季下滑，22Q4門(mén)店接單觸底（對(duì)應(yīng)23Q1業(yè)績(jī)）。23年疫后門(mén)店接單修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，根據(jù)我們草根調(diào)研估計(jì)，行業(yè)中樞訂單YTD同比增長(zhǎng)雙位數(shù)以上，Q2業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期。大宗業(yè)務(wù)亦于22Q3開(kāi)始逐漸扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)負(fù)貢獻(xiàn)，至23Q1修復(fù)趨勢(shì)強(qiáng)化。3）品類(lèi)：衣柜為核心驅(qū)動(dòng)力，廚柜表現(xiàn)分化。受大宗渠道拖累及零售需求承壓影響，企業(yè)廚柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，頭部企業(yè)降幅相對(duì)較小；客單提升+渠道開(kāi)拓打開(kāi)衣柜零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。4）開(kāi)店：整體開(kāi)店環(huán)比降速，軟體及定制二線維持拓展節(jié)奏。一季報(bào)較為超預(yù)期的公司志邦家居、喜臨門(mén)值得關(guān)注。建議關(guān)注：【顧家家居】（12x）【敏華控股】（9xPE）【索菲亞】（13xPE）【歐派家居】（21xPE）【志邦家居】（16xPE）【喜臨門(mén)】(14xPE)【金牌廚柜】（13xPE）。
造紙包裝：周期底部，復(fù)蘇在望。1）造紙：周期底部復(fù)蘇，盈利修復(fù)可期。板塊自2021Q1達(dá)到周期高點(diǎn)后景氣下行，22Q4單季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)-20.1億元，23Q1造紙板塊營(yíng)收合計(jì)442.4億元，同比下滑7.9%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)-2.8億元，同比下滑116.6%。23Q1紙企盈利、開(kāi)工率及庫(kù)存都呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，22Q4的周期底部確認(rèn)。當(dāng)前造紙行業(yè)正由主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存階段，原材料價(jià)格超預(yù)期快速回落，成品端價(jià)格亦有需求恢復(fù)的有效支撐，盈利改善情況有望于Q2加速。2）包裝：收入利潤(rùn)承壓，修復(fù)尚待傳導(dǎo)。2022年包裝印刷板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1263億元，同比增長(zhǎng)1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.8億元，同比下滑34.5%。我國(guó)包裝行業(yè)集中度低，需求低迷、成本上行、環(huán)保壓力三重因素共同作用下，行業(yè)處在不斷整合階段。推薦持續(xù)關(guān)注龍頭公司裕同科技的訂單修復(fù)情況。建議關(guān)注：【太陽(yáng)紙業(yè)】(10xPE)【仙鶴股份】(15xPE)【華旺科技】(10xPE)【山鷹國(guó)際】(0.7xPB)【裕同科技】(13.5xPE)。
輕工出口：去庫(kù)背景下?tīng)I(yíng)收承壓，匯兌收益增厚利潤(rùn)。2022年海外通脹+補(bǔ)貼退坡疊加海運(yùn)改善，終端消費(fèi)需求回落，出口鏈經(jīng)歷去庫(kù)周期。季度層面：22H2經(jīng)歷批發(fā)商去庫(kù)，出口快速下行，23M3修復(fù)明顯。品類(lèi)層面：景氣分化，保溫杯、塑料餐具等細(xì)分品類(lèi)出口高增。2023年，下游庫(kù)存有望逐步消化而實(shí)現(xiàn)訂單回歸，建議關(guān)注必選消費(fèi)細(xì)分賽道景氣龍頭及下游渠道去庫(kù)存后，耐用消費(fèi)出口訂單修復(fù)。
必選消費(fèi)：觸底向上，需求&盈利修復(fù)在途，龍頭晨光Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。文娛用品：零售觸底修復(fù)，集采持續(xù)高增。2022年文娛用品板塊營(yíng)收同增3.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.86%，晨光股份2022營(yíng)收同比+13.57%，利潤(rùn)同比-15.51%，主要系疫情影響傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)。23Q1疫情對(duì)校邊店客流的影響退出，雙減的影響經(jīng)過(guò)兩年落地邊際減弱。公司針對(duì)消費(fèi)者習(xí)慣變化，發(fā)力新零售等線上渠道成效顯著。23Q1實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)同比+15.44%/21.02%。場(chǎng)景消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇之下，建議把握優(yōu)質(zhì)龍頭的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。個(gè)護(hù)用品：成本紅利釋放，步入盈利修復(fù)通道。2022年個(gè)護(hù)用品板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.12%，歸母凈利潤(rùn)同比下降34.47%，主要系上游木漿等核心原材料價(jià)格高企致板塊整體利潤(rùn)承壓。2023年漿價(jià)進(jìn)入快速下行通道，看好板塊盈利修復(fù)與個(gè)股成長(zhǎng)突圍，建議關(guān)注：【晨光股份】(24xPE)【百亞股份】(32xPE)【中順潔柔】(20xPE)。
新型煙草：調(diào)整蓄力，良性發(fā)展。思摩爾國(guó)際2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.4億元（-11.7%），實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)25.8億元（-52.7%），23Q1收入/利潤(rùn)同比+11.9%/-44.8%。其中海外市場(chǎng)超預(yù)期（同比+58.2%），國(guó)內(nèi)低預(yù)期（同比-97.7%）。國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)監(jiān)管因素、海外客戶(hù)庫(kù)存因素已基本出清，海外一次性產(chǎn)快速放量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓。建議關(guān)注估值底部的霧化產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭【思摩爾國(guó)際】（21xPE）。
建議關(guān)注：顧家家居、敏
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