>> 浙商證券-水星家紡(603365)深度報告：差異競爭驅(qū)動領(lǐng)跑增速，估值處于歷史低位-230501
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 3013KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導讀：水星作為國內(nèi)家紡龍頭之一，以高性價比的定位形成差異化競爭，在電商上的領(lǐng)先戰(zhàn)略眼光為公司帶來強勁的增長驅(qū)動，聚焦被芯的品牌戰(zhàn)略高效占領(lǐng)消費者心智。在低基數(shù)及婚慶等需求釋放之下，23Q2起預(yù)計進入靚麗增長階段，當前估值處于歷史低位，推薦重點關(guān)注。
低估值、高成長的被芯銷量第一品牌
水星家紡歷史已逾30年，從最初的被服單品類生產(chǎn)商成長為國內(nèi)龍頭家紡企業(yè)。2020年公司提出“聚焦被芯”品牌戰(zhàn)略，目前被芯銷量位列全國第一。主品牌外，公司以“品類品牌化”組建“水星婚慶館”、“水星寶貝”等品牌矩陣。2013-2021年公司收入/凈利潤CAGR為11.5%/18.6%，增速領(lǐng)先于行業(yè)。
家紡行業(yè)增長穩(wěn)健，水星電商驅(qū)動增速領(lǐng)跑
行業(yè)中長期增長穩(wěn)?。?016-2022年我國家紡市場規(guī)模CAGR為4.3%，發(fā)展極其穩(wěn)健，2023年有望在低基數(shù)上實現(xiàn)靚麗增長。疫情導致國內(nèi)居民對家紡品質(zhì)有了更高要求，“消費升級”及“更換頻次加快”形成行業(yè)持續(xù)增長的重要支撐；短期內(nèi)，婚慶需求釋放、地產(chǎn)復蘇將產(chǎn)生強勁驅(qū)動力。
龍頭市占率持續(xù)提升：家紡龍頭的成長性及韌性普遍優(yōu)于行業(yè)平均，羅萊/水星/富安娜/夢潔的CR4由2016年的4.15%提升至2021年的5.70%，但在龐大的市場參與主體下，龍頭市占率仍較低，未來集中度提升空間廣闊。
線上渠道為核心驅(qū)動：家紡產(chǎn)品的標準化特征使其相比服裝更適合線上銷售，在家紡龍頭中，水星的線上渠道發(fā)展最為突出，2014-2022年線上收入CAGR達25%，占總收入的比例已達58%。由于水星電商毛利率高于線下渠道，因此電商占比提升對整體毛利率形成正向拉動。
水星增速何以領(lǐng)跑？源自差異化競爭戰(zhàn)略
產(chǎn)品：定位高性價比，持續(xù)打造大單品。不同于羅萊和富安娜主打優(yōu)雅高貴風格、聚焦一二線城市客群，水星以舒適、時尚、高性價比產(chǎn)品瞄準二三四線城市，同時持續(xù)打造具備科技感和功能性的“極致大單品”，形成差異化競爭。
渠道：緊抓線上紅利，展現(xiàn)超前眼光。水星電商成長之路抓住了兩次行業(yè)紅利：第一次作為最早入駐淘寶商城的品牌，領(lǐng)先行業(yè)成立電商子公司進行獨立規(guī)范運作，搶占電商發(fā)展的先機；第二次是在面臨傳統(tǒng)平臺流量瓶頸之下，加大投入社交電商及直播電商，延長了電商高增長的生命周期。
品牌：單品類搶占心智，精準覆蓋客群。公司2020年提出“好被芯，選水星”品牌戰(zhàn)略，目標以單品類打造差異化的品牌印象，更高效地占領(lǐng)消費者心智，進而帶動全品類銷售。此外，針對不同客群，公司通過IP聯(lián)名、代言人、影視綜藝植入等方式進行精準營銷。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入40.3/44.8/49.4億元，同比+10%/+11%/+10%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.73/4.19/4.69億元，同比增長34%/12%/12%。，對應(yīng)當前38億市值PE為11/10/9倍，低于可比公司平均估值，亦處于自身歷史估值的低位?？紤]到公司領(lǐng)先行業(yè)的收入增速及利潤率修復趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
電商渠道增速放緩；原材料價格波動；電商利潤率下行
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