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營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.8億元，同比+64.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比+228.1%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.1億元，同比+34.8%，環(huán)比+38.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+15.7%，環(huán)比+76.0%。
　　盈利能力顯著改善。2022年，公司組件和背板產(chǎn)品毛利率同比分別提升16.3/2.8 pct，綜合毛利率15.6%，同比+4.1pct；銷(xiāo)售凈利率4.9%，同比+12.0pct。凈利率大幅提升，一方面是公司主業(yè)毛利率的拉動(dòng)作用，另外公司2021年對(duì)小尺寸（158.75mm）電池生產(chǎn)線和光伏電站資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，合計(jì)約4億元，2022年該科目同比改善明顯。
　　背板業(yè)務(wù)保持龍頭地位。2022年公司背板銷(xiāo)售量2.47億平，同比提升47.2%，保持行業(yè)第一。2022年背板產(chǎn)品單價(jià)11.0元/平，同比保持穩(wěn)定，單平毛利2.6元/平，同比提升12.7%。截至2022年底，公司背板產(chǎn)能為2.2億平方米。此外，公司規(guī)劃的年產(chǎn)2.5億平方米光伏背板項(xiàng)目已完成立項(xiàng)審批，未來(lái)背板產(chǎn)能將持續(xù)提升。
　　N型TOPCon電池即將放量。2022年公司組件出貨2.5GW（包含內(nèi)部使用約1GW），同比提升35%。截至22年底，公司電池/組件產(chǎn)能7.6/3.5GW，到2023年底達(dá)到19.6/3.5GW。23年公司N型TOPCon產(chǎn)能將快速提升并顯著超過(guò)組件產(chǎn)能，電池產(chǎn)品外售比例將有所提高。
　　分布式業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司與國(guó)電投深度合作開(kāi)展分布式光伏業(yè)務(wù)，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)化合資公司在分布式領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年，公司向雙方合資業(yè)務(wù)子公司上海源燁交付分布式系統(tǒng)1.5GW，同比提升128%。此外，2023年2月浙能電力入主成為公司控股股東，有望為公司在浙江開(kāi)展光伏電站相關(guān)業(yè)務(wù)提供助力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)9.1/14.6/20.5億元，同比增速125.8%/61.2%/40.1%，對(duì)應(yīng)5月9日收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為15.8/9.8/7.0x。