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公司于4月28日發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.10億元，同降1.81%，歸母凈利潤(rùn)18.12億元，同增8.87%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.54億元，同降12.92%，歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同降9.73%。短期經(jīng)營(yíng)承壓不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，三大高潛品類有望持續(xù)發(fā)力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年公司逆勢(shì)經(jīng)營(yíng)下財(cái)務(wù)情況整體穩(wěn)健。2022全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.10億元，同降1.81%，歸母凈利潤(rùn)18.12億元，同增8.87%。分產(chǎn)品看，2022全年公司沙發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收89.72億元，同降3.19%，疫情反復(fù)影響內(nèi)需疊加2022下半年外需疲弱背景下沙發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收承壓，沙發(fā)銷售量同降3.90%至240.33萬套，功能沙發(fā)同比中雙位數(shù)增長(zhǎng)，保持高成長(zhǎng)性。床類產(chǎn)品營(yíng)收35.57億元，同增6.58%，品牌力提升助推收營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。定制業(yè)務(wù)收入7.62億元，同增15.35%，定制業(yè)務(wù)仍處于高速增長(zhǎng)期，綜合來看功能沙發(fā)、床具及定制業(yè)務(wù)三大高潛品牌保持快速增長(zhǎng)。分地區(qū)看，內(nèi)銷/外銷收入為103.04/70.34億元，同比-3.82%/+1.68%，內(nèi)銷市場(chǎng)承壓系疫情反復(fù)疊加2022年公司進(jìn)行組織調(diào)整。外貿(mào)方面H2營(yíng)收同比低雙位數(shù)下降，海外通脹背景下需求承壓，公司外貿(mào)短期面臨壓力。
　　Q1經(jīng)營(yíng)仍有壓力，看好后續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.54億元，同降12.92%，歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同降9.73%。經(jīng)營(yíng)承壓一方面系2022年出售璽堡后23Q1失去部分利潤(rùn)，另一方面內(nèi)需與外貿(mào)仍處于恢復(fù)過程。我們認(rèn)為目前公司經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)已過，看好內(nèi)外貿(mào)復(fù)蘇雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)健改善，應(yīng)收賬款、存貨情況優(yōu)化。2022全年及23Q1公司毛利率同增1.96pct/2.28pct至30.83%/32.13%。在經(jīng)營(yíng)環(huán)境有壓力的背景下，公司穩(wěn)步推進(jìn)成本管控，推動(dòng)盈利能力提升。公司費(fèi)用管控情況較好。2022年公司凈利率為10.26%，同增0.99pct。截至23Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降4天至60天，保持優(yōu)化。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天，同降9天，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，應(yīng)收賬款情況大幅優(yōu)化。
　　看好公司在內(nèi)外銷共同驅(qū)動(dòng)下恢復(fù)快速增長(zhǎng)。內(nèi)銷端公司通過組織架構(gòu)改革提升終端銷售效率，提升消費(fèi)者品牌認(rèn)知。同時(shí)公司大力建設(shè)融合店，加快床墊與定制業(yè)務(wù)渠道拓展，三大高潛品類有望持續(xù)發(fā)力。外銷端公司一方面拓建產(chǎn)能完善供應(yīng)鏈，另一方面積極豐富產(chǎn)品矩陣。我們看好內(nèi)外需持續(xù)改善背景下公司收入與業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到內(nèi)外需仍存不確定性，我們下調(diào)2023至2025年EPS至2.54/3.02/3.52元；對(duì)應(yīng)市盈率分別為14/12/10倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格波動(dòng)、中美貿(mào)易摩擦加劇、新品類拓展不達(dá)預(yù)期。