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顧家發(fā)布22年報(bào)與23一季報(bào)，22年?duì)I收180.10億元（-1.81%），歸母凈利18.12億元（+8.87%），扣非15.44億元（+8.22%）；22Q4營收42.48億元（-16.97%），歸母凈利4.09億元（-4.14%），扣非凈利2.63億元（-16.13%）；23Q1營收39.54億元（-12.92%），歸母凈利4.00億元（-9.73%），扣非3.40億元（-10.90%）。
　　外部環(huán)境下承壓明顯，預(yù)計(jì)高潛品類表現(xiàn)相對(duì)較好。行業(yè)受損嚴(yán)重，軟體家居業(yè)績(jī)受疫情即期影響，且消費(fèi)降級(jí)形成負(fù)面沖擊，但仍維持相對(duì)穩(wěn)定。22A沙發(fā)收入同比-3%，預(yù)計(jì)功能沙發(fā)擴(kuò)張彌補(bǔ)休閑主業(yè)低迷，后期有望恢復(fù)；床具收入同比+7%，強(qiáng)化營銷&改善產(chǎn)品后迅速回暖；定制收入同比+15%，受益于套餐帶單，增速領(lǐng)跑且優(yōu)于行業(yè)，未來前端磨合+后端完善后有望厚積薄發(fā)。
　　內(nèi)銷推進(jìn)多元擴(kuò)張，外銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。22A內(nèi)銷收入+4%，公司經(jīng)歷組織調(diào)整磨合期，未來推進(jìn)大店整合，以及下沉/整裝等多元化策略。外銷歐美通脹壓力+下游庫存高企，但公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，強(qiáng)化墨西哥產(chǎn)能擴(kuò)張與顧家床墊拓客，海外表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
　　盈利持續(xù)改善。22Q4/23Q1毛利率同比+6.8/+2.3pct，內(nèi)/外銷毛利率22H2同比分別+5/+5pct，公司毛利率提升緣于改革后端生產(chǎn)、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化模塊化。22Q4/23Q1期間費(fèi)用率同比+7/+3pct，其中銷售費(fèi)用率同比+5/+2pct，費(fèi)用剛性投放但銷售規(guī)模下降，未來費(fèi)用有望穩(wěn)定，此外23Q1還受匯兌損失影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利21/25/30億元，公司大家居持續(xù)帶來成長動(dòng)力，參考可比公司估值，給予23年20xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值51.11元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；房地產(chǎn)行業(yè)不確定性；原材料價(jià)格高增。