>> 中信建投-顧家家居(603816)Q1短期承壓，內(nèi)外銷經(jīng)營拐點向上-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
受內(nèi)銷線下客流恢復(fù)需要時間以及外銷需求疲軟影響，23Q1公司營收同比-12.9%、歸母凈利潤同比-9.7%、扣非歸母凈利潤同比-10.9%，其中內(nèi)銷和外銷有所下滑。2022年三大高潛品類驅(qū)動增長、匯兌損益貢獻業(yè)績增量。展望23年，3月內(nèi)銷訂單逐步修復(fù)且4月趨勢向好，預(yù)計報表端有望在Q2體現(xiàn)并逐季向好；伴隨著外貿(mào)業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及公司加強降本增效，有望帶動外貿(mào)利潤率提升。
事件
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1營收39.54億元/-12.92%，歸母凈利潤4.0億元/-9.73%，扣非歸母凈利潤3.40億元/-10.9%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.52億元/+129.15%，EPS（基本）為0.49元/-9.26%，ROE（加權(quán)）為4.85%/-0.54pct。
公司發(fā)布2022年年報：2022年營收180.1億元/-1.81%，歸母凈利潤18.12億元/+8.87%，扣非歸母凈利潤15.44億元/+8.22%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額24.10億元/+18.08%，EPS（基本）為2.20元/+8.37%，ROE（加權(quán)）為21.61%/-1.57pct。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣11.10元（含稅）。
簡評
受內(nèi)銷線下客流恢復(fù)需要時間影響以及外銷需求疲軟影響，23Q1收入和業(yè)績承壓。23Q1公司營收同比-12.9%，23Q1歸母凈利潤同比-9.7%、扣非歸母凈利潤同比-10.9%，主要系內(nèi)銷受線下客流減少影響、外銷仍處于去庫存階段，其中內(nèi)銷、外銷有所下滑。
若剔除璽堡業(yè)務(wù)剝離影響，收入下滑幅度逐步收窄。
分品類看，2022年三大高潛品類驅(qū)動增長。1）沙發(fā)：2022年營收89.72億/-3.19%，主要系終端需求有所承壓，高潛品類功能沙發(fā)仍表現(xiàn)亮眼、維持雙位數(shù)以上增速，22年沙發(fā)毛利率32.77%/+3.23pct；2）床及床墊類：2022年營收35.57億元/+6.58%，仍體現(xiàn)出較強韌性，毛利率為35.16%/+1.93pct；3）配套品：2022年營收30.16億元/-3.94%，毛利率28.36%/+3.57pct。4）定制產(chǎn)品：2022年營收7.62億元/同比+15.35%、在多因素下增速有所放緩，毛利率33.1%/+0.67pct。
分區(qū)域看，2022年內(nèi)貿(mào)略有下滑，外貿(mào)上半年帶動增長、下半年收入承壓。2022年內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)營收分別為103.03億元和70.34億元，同比-3.8%、+1.7%。2022年內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)毛利率分別為37.3%/+2.8pct、20.8%/+2.6pct。
其中內(nèi)貿(mào)主要受到線下終端需求疲軟影響，外貿(mào)從下半年開始有所承壓。
精細化管理和原材料下行帶動盈利能力持續(xù)向好，22年匯兌損益貢獻業(yè)績增量。22年公司毛利率30.8%/+2.0pct，主要得益于公司加強精益運營及原料成本有所下行。22年銷售、管理、財務(wù)費用率為16.4%/+1.7pct、2.01%/+0.2pct、-0.69%/+1.08pct，銷售費用率提升主要系營銷投入加大，財務(wù)費用率下降主要得益于匯兌收益增加，22年公司財務(wù)費用-1.24億元、其中匯兌收益貢獻1.62億元。23Q1公司毛利率、凈利率為32.1%/+2.3pct，10.12%/+0.36pct，延續(xù)改善趨勢。
展望23年，看好內(nèi)銷消費復(fù)蘇，關(guān)注外銷需求改善以及利潤率進一步提升。1）內(nèi)銷方面：公司23年渠道端預(yù)計將繼續(xù)保持較高開店力度并向三大高潛品類傾斜，且融合大店占比繼續(xù)提升（22年約為40%）有望帶動客單值提升，天禧派和顧家旗下中低端系列“樂活”定位下沉市場，有望幫助公司覆蓋下沉客群。公司3月內(nèi)銷訂單逐步修復(fù)且4月趨勢向好，預(yù)計銷售修復(fù)報表端有望在Q2體現(xiàn)并逐季向好。2）外貿(mào)：伴隨著外貿(mào)業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及公司加強降本增效，如公司22年12月剝離璽堡、聚焦顧家自有床墊，后續(xù)墨西哥基地（不受反傾銷影響）逐步放量下，有望帶動外貿(mào)利潤率提升。
投資建議：預(yù)計2023-2025年營收為207.7、236.8、268.8億元，同比+15.3%、+14.0%、+13.5%，預(yù)計歸母凈利潤為20.9、24.1、27.8億元，同比+15.4%、+15.4%、+15%，對應(yīng)23-25PE為14.9X、12.9X、11.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格波動風(fēng)險：公司生產(chǎn)所用的原材料主要包括發(fā)泡材料（聚醚、TDI等）、海綿、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料價格的波動將導(dǎo)致生產(chǎn)成本產(chǎn)生波動，從而對公司收入和毛利率產(chǎn)生影響；2）國內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險：在新房銷售下行、訂單減少、行業(yè)整合加速等綜合因素影響下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)、管理等多方面不具備與龍頭企業(yè)競爭的能力，短期可能采取低價傾銷策略，導(dǎo)致行業(yè)價格戰(zhàn)，平均利潤率下滑，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。4）房地產(chǎn)行業(yè)波動的風(fēng)險：家具行業(yè)的需求主要來自于新房裝修和二手房或租賃的翻新裝修。作為家具行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場的變化將會對家具行業(yè)未來需求產(chǎn)生影響。為進一步加強和改善房地產(chǎn)市場調(diào)控，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，國家陸續(xù)出臺了房地產(chǎn)調(diào)控政策，商品房住宅需求增速放緩。2022年，房地產(chǎn)政策逐步放寬，多地取消限購、限貸政策，刺激房地產(chǎn)需求，將有利于家居行業(yè)市場需求。
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