>> 東興證券-顧家家居(603816)盈利能力穩(wěn)定，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023一季報。2022年營收180.1億元，同比-1.8%；歸母凈利潤18.1億元，同比+8.9%。其中Q4營收42.5億元，同比-17.0%；歸母凈利潤為4.1億元，同比-4.1%。2023Q1營收39.5億元，同比-12.9%；歸母凈利潤4.0億元，同比-9.7%。收入承壓下利潤率有所提升。
品類布局逐步完善，融合銷售打開增長空間。收入分品類看，2022年公司沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入89.7、35.6、30.2、7.6億元，同比-3.2%、+6.6%、-3.9%、+15.4%。沙發(fā)收入略有下滑，主要因內(nèi)銷受疫情影響較大，且海外需求承壓。功能沙發(fā)作為高潛品類公司重點發(fā)展，自制率穩(wěn)步提升。休閑沙發(fā)仍在通過不同品牌覆蓋更多消費群體，定位年輕的天禧派品牌仍處于快速拓展階段；高端品牌納圖茲、LAZBOY等因主要銷售于高線城市，受疫情影響大，今年有望恢復(fù)。床類產(chǎn)品保持增長，增長主要來自拓店且與沙發(fā)的連帶銷售。集成產(chǎn)品有所承壓，公司積極根據(jù)消費市場偏好強化產(chǎn)品力。定制產(chǎn)品收入仍保持較高的增長速度，未來將繼續(xù)快速拓店。定制收入端已初具規(guī)模，背后的設(shè)計制造能力與終端服務(wù)能力逐步提升，未來有望持續(xù)為公司帶來的收入和流量的貢獻。公司在強化各產(chǎn)品線的同時，也在快速推進品類協(xié)同銷售：渠道端持續(xù)推進品類融合店、大店的建設(shè)；產(chǎn)品端不斷強化產(chǎn)品的協(xié)同設(shè)計，公司在23年推出了39800元一體化整家套餐。在公司的推動下，平均客單價持續(xù)提升。公司強化多品類供應(yīng)能力，并不斷推進品類間的連帶與融合銷售，大家居戰(zhàn)略將為公司帶來長期廣闊的成長空間。
內(nèi)銷：22年整體有所承壓，將積極拓展渠道，彈性可期。2022年內(nèi)銷收入103.0億元，同比-3.8%，有所承壓。公司逆勢進行擴張，截至22年末有6743家店，全年凈開287家店，新店以品類融合店和大店為主。公司持續(xù)進行店態(tài)的優(yōu)化，強調(diào)“空間”的展示，以推進品類的連帶銷售。未來公司將加大力度拓展整裝等新興渠道，繼續(xù)加快融合店的布局速度。在今年復(fù)蘇的背景下，我們看好公司內(nèi)銷的彈性。
外銷：海外零售商高庫存壓力逐步消化，公司收入復(fù)蘇可期。2022年外銷收入70.3億元，同比+1.7%。下半年以來海外需求承壓，公司外銷出現(xiàn)下滑。從出口數(shù)據(jù)看，海外家具需求已有改善，清庫存或已接近尾聲。22上半年公司墨西哥工廠投產(chǎn)，強化了美國市場的競爭力，同時也規(guī)避了美國床墊反傾銷政策，今年將帶來彈性。對于外銷市場，公司重心為推進利潤率的提升。公司積極推進外銷價值鏈一體化，有望持續(xù)提升經(jīng)營效率，疊加海運費保持低位，外銷利潤率穩(wěn)步提升可期。
利潤率逆勢提升，有望持續(xù)保持穩(wěn)健。2022年毛利率為30.8%，同比+2.0pct，提價效果充分體現(xiàn)疊加原材料價格、海運費的回落，毛利率實現(xiàn)同比提升。銷售、管理費用率分別同比+1.7、+0.2pct，費用率同比提升，主要因收入不及預(yù)期導致。因人民幣匯率下行，22年匯兌損益貢獻盈利1.6億元，推動財務(wù)費用率同比-1.1 pct。綜合來看，公司凈利率10.06%，同比+1.0pct，在行業(yè)普遍盈利能力受損的背景下實現(xiàn)同比提升。顧家作為軟體龍頭憑借品牌力順暢提價，有效對沖成本端壓力。毛利率仍將受益于低位的原材料及海運費價格，費用率在復(fù)蘇背景下回落可期，且公司持續(xù)推進降本增效，我們看好公司盈利能力持續(xù)穩(wěn)中有增。
盈利預(yù)測與投資評級：23Q1業(yè)績?nèi)允芤咔橛绊懗袎?，Q2在復(fù)蘇及需求回補的推動下高增可期。今年公司積極拓展渠道，彈性可期。長期看軟體家具品牌價值提升，顧家家居有望憑借品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)拓展品類邊界，提升份額。
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21.11、24.71、28.82億元人民幣，EPS為2.61、3.05、3.55元，目前股價對應(yīng)PE分別為14.19、12.15、10.44倍，我們維持“推薦”評級。
風險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；家居消費不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期。
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