>> 國盛證券-顧家家居(603816)內(nèi)外銷經(jīng)營復(fù)蘇，盈利彈性有望顯現(xiàn)-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年實(shí)現(xiàn)收入180.10億元（同比-1.8%），歸母凈利潤18.12億元（同比+8.9%）；單Q4實(shí)現(xiàn)收入42.48億元（同比-17.0%），歸母凈利潤4.09億元（同比-4.1%），內(nèi)貿(mào)經(jīng)營受宏觀環(huán)境擾動、外貿(mào)受海外去庫存影響，Q4經(jīng)營承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入39.54億元（同比-12.9%），預(yù)計剔除璽堡影響后同比約-11%，歸母凈利潤4.00億元（同比-9.7%），剔除匯兌影響后同比約-7%，Q1內(nèi)銷恢復(fù)、外貿(mào)經(jīng)營趨勢向好，預(yù)計業(yè)績逐步改善。
內(nèi)銷穩(wěn)步復(fù)蘇，外銷輕裝上陣、經(jīng)營靚麗。2022H2公司內(nèi)銷/外銷收入分別為52.04億元/33.68億元（同比-12%/-15%），毛利率分別為39.9%/21.8%（分別同比+4.8pct/+4.6pct）。內(nèi)貿(mào)方面，Q4宏觀環(huán)境波動影響線下客流量，且渠道策略偏保守、收入增長承壓。當(dāng)前公司積極調(diào)整渠道策略，一方面強(qiáng)化融合大店/品類勢能店布局，另一方面開拓C店等新店態(tài)、下沉分銷渠道，同時加速整裝拓展，3月以來內(nèi)銷訂單恢復(fù)穩(wěn)健增長。外貿(mào)方面，Q4經(jīng)營壓力主要系海外需求走弱及客戶去庫存影響，當(dāng)前公司剝離璽堡、輕裝上陣，積極推進(jìn)外貿(mào)組織架構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化高性價比功能產(chǎn)品研發(fā)、Q1訂單恢復(fù)穩(wěn)健增長，且預(yù)計利潤率穩(wěn)步改善。
高潛品類增長動能強(qiáng)，品類融合提速。2022年公司沙發(fā)/床類/定制分別實(shí)現(xiàn)收入89.7億元/35.6億元/億元7.6億元（同比-3%/+7%/+15%），其中三大高潛品類增長靚麗。沙發(fā)方面，公司營銷事業(yè)部融合進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，布藝產(chǎn)品創(chuàng)新力度強(qiáng)化，休閑新品貢獻(xiàn)率同比提升，功能延續(xù)較高增長；床墊方面，公司以街邊店、社區(qū)店形式加強(qiáng)床墊覆蓋力度，中低端“樂活系列”下沉加速；定制方面強(qiáng)化招商力度、重視經(jīng)銷商質(zhì)量，單品貢獻(xiàn)值、新品貢獻(xiàn)率同比上升。截至2022年末公司共擁有6743家門店，其中經(jīng)銷/直銷店分別為6600家/143家（較上年末+296家/-9家），大店及綜合店占比持續(xù)提升，預(yù)計品類融合加速、套系化銷售占比提升持續(xù)帶動客單值增長。
內(nèi)外貿(mào)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步改善。2022Q4/2023Q1公司毛利率分別為35.7%/32.1%（同比+6.8pct/+2.3pct），歸母凈利率分別為9.63%/10.12%（分別同比+1.3pct/+0.4pct），公司內(nèi)貿(mào)持續(xù)深化供應(yīng)鏈變革，外貿(mào)越南及墨西哥產(chǎn)能持續(xù)爬坡、且預(yù)計高毛利內(nèi)貿(mào)增長快于外貿(mào)，盈利能力有望改善。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.9%/1.9%/1.6%（同比+2.2pct/+0.1pct/-0.1pct），渠道開店補(bǔ)貼增加致銷售費(fèi)用提升。
現(xiàn)金流回暖，營運(yùn)能力提升。2022年/2023Q1公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為24.10/1.52億元（同比+3.69億元/+6.82億元），現(xiàn)金表現(xiàn)回暖；截至2023Q1末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天（同比-9天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天（同比+9天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天（同比-4天），公司供應(yīng)鏈建設(shè)持續(xù)強(qiáng)化，營運(yùn)能力穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司大家居模式持續(xù)驗(yàn)證，目前內(nèi)銷復(fù)蘇情況良好，外銷輕裝上陣、利潤率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)20.8億元/25.4億元/29.2億元，對應(yīng)PE為15X/12X/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期。
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