>> 國信證券-顧家家居(603816)2022年凈利潤增長9%，毛利率持續(xù)提升-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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2022年收入小幅下滑，凈利潤穩(wěn)步提升。FY2022營業(yè)收入180.10億元，同比-1.81%；歸母凈利潤18.12億元，同比增長8.87%；扣非歸母凈利潤15.44億元，同比增長8.22%。在收入出現(xiàn)小幅下滑基礎(chǔ)上，由于毛利率改善以及匯兌收益貢獻(xiàn)，凈利潤穩(wěn)步提升。
盈利能力有所提升，整體費(fèi)用率較為穩(wěn)定。FY2022毛利率為30.8%，同比+2.0pp。銷售費(fèi)用率增幅較大，同比+1.7pp至16.4%；管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率基本持平；財務(wù)費(fèi)用率同比下降與匯兌收益增加有關(guān)，財務(wù)費(fèi)用-1.24億元，匯兌收益1.62億元，2021年匯兌收益為-0.57億元。營業(yè)利潤率為11.4%，同比+1.2pp；凈利率10.3%，同比+1.0pp。
2022四季度：收入降幅擴(kuò)大，凈利潤同比降幅較小，毛利率持續(xù)提升。FY2022Q4實現(xiàn)營收42.48億元，同比-17.0%；歸母凈利潤4.09億元，同比-4.1%；扣非歸母凈利潤2.63億元，同比增長-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果顯著。
2023一季度：收入降幅收窄，凈利潤承壓，毛利率進(jìn)一步提升。FY2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入39.53億元，同比-12.9%，若剔除璽堡業(yè)務(wù)剝離影響，收入下滑幅度進(jìn)一步收窄；歸母凈利潤4.00億元，同比-9.7%；扣非歸母凈利潤3.40億元，同比-10.9%。毛利率同比增長2.3pp至32.1%。
分品類看，高潛品類帶動增長，其他品類收入下滑。受益于全屋化發(fā)展，床類和定制家居業(yè)務(wù)作為高潛品類增速較快，分別同比增長7%和15%，其他產(chǎn)品均有不同程度下滑。家居類毛利率基本均有提升。沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制家具毛利率同比分別提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。
分區(qū)域看，外貿(mào)上半年帶動增長，下半年收入承壓。FY2022內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)收入分別為103.03億元和70.34億元，同比分別-4%和+2%。內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)毛利率分別為37.3%和20.8%，同比分別提升2.8pp和2.6pp。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。
投資建議：看好家居龍頭穩(wěn)健增長。公司在疫情和地產(chǎn)鏈影響下高潛品類收入仍保持增長，盈利能力和經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷改善，我們看好公司業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性。受2022年基數(shù)影響，小幅下調(diào)收入預(yù)測并基于毛利率改善上調(diào)凈利潤預(yù)測，預(yù)計2023-2025年的凈利潤分別為20.76、24.40和28.28億元，維持“買入”評級，上調(diào)合理估值區(qū)間至44.5~50.5元，合理估值對應(yīng)2023年15-17x PE。
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