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渠道積極調(diào)整，品類融合力度強(qiáng)化。近期我們進(jìn)行多場(chǎng)渠道調(diào)研，公司充分重視定制軟體融合及渠道效率提升。一方面，積極調(diào)整現(xiàn)有渠道及經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)：1）店態(tài)積極轉(zhuǎn)型大店、提升店效及綜合零售能力；2）同一商場(chǎng)內(nèi)各品類集中開店且以定制為核心；3）加大獨(dú)立定制經(jīng)銷商的招商力度，對(duì)銷售不佳的品類優(yōu)化換商。另一方面，開拓新店態(tài)和渠道：1）強(qiáng)化C店布局，全品類融合進(jìn)一步提升客單值；2）推行分銷覆蓋更多下沉市場(chǎng)。伴隨渠道及經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司渠道延續(xù)改革，定制品類加速擴(kuò)張，且融合單比例提升進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)客單值增長。
　　內(nèi)銷經(jīng)營恢復(fù)，客流量趨勢(shì)向好。根據(jù)我們渠道調(diào)研，公司積極推進(jìn)“315”活動(dòng)，線下客流量已達(dá)疫情前水平，且公司經(jīng)銷商經(jīng)營信心恢復(fù)較快、渠道拓展意愿較強(qiáng)。公司組織架構(gòu)優(yōu)化，營銷事業(yè)部融合進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，布藝產(chǎn)品創(chuàng)新力度強(qiáng)化；渠道方面積極推進(jìn)“1+N+X”體系，注重門店場(chǎng)景搭配和產(chǎn)品多元化銷售；品類方面，加強(qiáng)定制和軟體融合，以街邊店、社區(qū)店形式加強(qiáng)床墊渠道覆蓋力度，中低端系列加速下沉。預(yù)計(jì)伴隨下游需求復(fù)蘇，收入有望延續(xù)穩(wěn)健增長。
　　外銷經(jīng)營觸底，降本增效穩(wěn)步推進(jìn)。受海外需求走弱及去庫影響，Q1外貿(mào)訂單仍處低位、逐步觸底，預(yù)計(jì)Q2起有所改善。目前公司剝離璽堡、輕裝上陣；此外，積極推進(jìn)外貿(mào)組織架構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)高性價(jià)比功能產(chǎn)品研發(fā)，加大本土化運(yùn)營，同時(shí)外貿(mào)床墊持續(xù)貢獻(xiàn)增量，經(jīng)營利潤穩(wěn)健向上。
　　家居復(fù)蘇超預(yù)期，后續(xù)業(yè)績有望動(dòng)態(tài)調(diào)整向上，且渠道擴(kuò)張效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，未來板塊業(yè)績?cè)诮?jīng)營復(fù)蘇+擴(kuò)張加速+低基數(shù)背景下有望表現(xiàn)靚麗，且利潤低基數(shù)下表現(xiàn)或更突出。家居本輪配置機(jī)會(huì)或延續(xù)較長時(shí)間，且地產(chǎn)弱復(fù)蘇后beta相對(duì)穩(wěn)定，家居中期零售化邏輯逐步展現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司零售思維&大家居模式持續(xù)驗(yàn)證，目前內(nèi)銷復(fù)蘇情況良好、渠道經(jīng)營樂觀，渠道調(diào)整促進(jìn)品類融合銷售，外銷經(jīng)營觸底、輕裝上陣，我們預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)18.5億元/21.3億元/24.9億元，對(duì)應(yīng)PE為21X/18X/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)低于預(yù)期，疫情反復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期。