>> 浙商證券-顧家家居(603816)更新點評：經(jīng)營穩(wěn)步向好，低估優(yōu)質白馬價值凸顯-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 768KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3月金股顧家家居，持續(xù)看好：作為軟體+定制一體化大家居白馬龍頭，22年受消費降級+外貿下滑因素影響拖累股價表現(xiàn)，公司積極調整戰(zhàn)略和打法，同時外貿觸底修復，是優(yōu)質滯漲白馬，維持推薦。
核心變化一：加速中低端產品矩陣建設，迎合預算有限的消費群體
3年疫情使得裝修群體收入下降、進而消費預算一定程度上減少，但消費者對大品牌的追求不會消失，用好的價格買到大牌是核心訴求。22年顧家輕時尚子品牌天禧派快速下沉，逆勢高增、表現(xiàn)亮眼，23年仍將繼續(xù)加速招商，獨立化運作。同時22Q4顧家旗下中低端系列“樂活”推向市場，23年樂活+天禧派將幫助顧家客流覆蓋更全，帶動終端門店轉化率提升。
核心變化二：店態(tài)多元化，前置營銷+存量需求挖掘、全流量抓取
公司22年渠道端保持較高開店力度，且方向上以三大高潛品類為傾斜，新增的渠道在23年市場環(huán)境轉好下將對收入產生積極拉動。同時堅持1+N+X戰(zhàn)略，店態(tài)多元化：1）融合大店占比持續(xù)提升，對融合單和客單價比例拉動顯著，且融合店客戶進店后鎖客能力強、成交率更高。2）針對存量房市場推廣社區(qū)店模式。3）小區(qū)前置營銷，加大樣本房資源投放。4）成立整裝家裝渠道拓展部，與業(yè)之峰等裝企開展合作，流量結構進一步優(yōu)化。
核心變化三：組織再升級，零售化運營模式持續(xù)收獲成效
繼21年10月組織大調整以后，22年底公司再次升級組織架構，營銷和戰(zhàn)略的落地更具針對性。多年的區(qū)域零售運營改革也收獲成效：1）倉配服模式已經(jīng)初步跑通。2）門店信息化更加精準定位消費者、產品創(chuàng)新&設計提高。
核心變化四：外貿觸底向上，23年利潤率預期改善
1）外貿收入自22Q3開始拖累公司整體表現(xiàn)，伴隨海外庫存去化、下游家具零售商重新開始參加展會&下訂單，我們判斷顧家2月起訂單有逐步恢復，看好Q2外貿收入表現(xiàn)。2）外貿利潤率預期提升，22年12月剝離璽堡、聚焦內生外貿床墊、拓展順利，后續(xù)搭載墨西哥基地（不受反傾銷影響）有望進一步抬升供應鏈份額。自歐亞非總分管外銷以來，不斷聚焦精益制造提效與客戶結構優(yōu)化，看好外貿業(yè)務利潤率持續(xù)改善。
盈利預測與估值
我們認為顧家家居是軟體+定制一體化大家居強α龍頭，運營逐漸零售化，份額提升確定性強，看好其作為消費白馬長期價值。預計22-24年實現(xiàn)收入185億（+0.71%)、211億(+14.23%)、243億（+15.18%），歸母凈利18.16億(+9.1%)、20.69億(+13.94%)、23.96億（+15.79%），對應PE分別為22.18X、19.46X、16.81X，維持“買入”評級。
風險提示
大店模式推廣進度不及預期，行業(yè)價格競爭加劇
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