>> 華西證券-顧家家居(603816)222年利潤同比+9%，經營聚焦內生發(fā)力-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
948KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
顧家家居發(fā)布2022年年報及2023年一季度報。2022年公司實現收入180.10億元，同比-1.81%；歸母凈利潤18.12億元，同比+8.87%。分季度看，Q4單季度營業(yè)收入42.48億元，同比-16.97%；歸母凈利潤4.09億元，同比-4.14%。Q4單季度業(yè)績有所下滑我們預計是由于2022年末疫情反復，市場需求受到一定影響，業(yè)績短暫承壓?，F金流方面，2022年經營活動產生的現金流量凈額24.10億元，同比+18.08%，其中，Q4單季度經營活動產生的現金流量凈額15.35億元，同比+44.78%。
2023Q1公司實現收入39.54億元，同比-12.92%；歸母凈利潤4.00億元，同比-9.73%。業(yè)績短暫承壓主要系公司當期受到匯兌損益的影響疊加當期收益已剔除璽堡收入所致?，F金流方面，2023Q1公司經營活動產生的現金流量凈額1.52億元，同比+129.15%，主要系本期公司經營性活動流出減少所致。
此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利人民幣11.10元（含稅），持續(xù)回饋廣大投資者。
分析判斷:
收入端：核心業(yè)務增速有所承壓，境外業(yè)務穩(wěn)定增長。
分產品看，2022年公司沙發(fā)、床類產品、集成產品、定制、紅木家具、信息技術服務業(yè)務分別實現收入89.72、35.57、30.16、7.62、0.71、8.24億元，同比分別-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，主要業(yè)務均出現不同程度下滑，而定制業(yè)務增速較好。公司持續(xù)打造更強的產品力，完善高、中、低產品矩陣，并持續(xù)推動“軟體+定制”融合一體化設計研發(fā)銷售，為消費者提供風格統(tǒng)一的拎包方案，進一步提升市場競爭力。分地區(qū)看，2022年公司境內、境外銷售額分別為103.04、70.34億元，同比分別-3.82%、+1.68%，境內收入受Q4疫情反復導致市場需求受阻影響，有所下滑。而境外業(yè)務收入略有上升，海外客戶保持穩(wěn)定。境內業(yè)務持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略，打造客餐臥空間一體化產品常態(tài)化，持續(xù)提升產品競爭力；境外業(yè)務則堅持大客戶戰(zhàn)略，產品端則堅持上拉下探，滿足不同消費層級的需求。分渠道看，公司堅持1+N+X渠道戰(zhàn)略，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢，加快融合大店/品類勢能店的布局速度。2022年公司總門店凈增加287家至6743家（包含海外），其中，經銷門店凈增加296家至6600家，直銷門店凈減少9家至143家，總門店數有一定上升，我們預計主要與公司加大推進融合大店建設有關，在疫情反復以及宏觀經濟增速放緩等不利大背景下，公司依舊積極開拓門店，持續(xù)布局市場，為公司后續(xù)業(yè)績增長確立了先發(fā)優(yōu)勢。
盈利端：毛利率實現向上，盈利能力保持較好。
盈利能力方面，2022年公司毛利率、凈利率分別為30.83%、10.26%，同比分別+1.97pct、+0.99pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為35.66%、9.54%，同比分別+6.77pct、+0.91pct，Q4毛利率有明顯上升，我們預計是由于公司通過技術降本項目和量差改善項目實現降本。板材利用率方面也穩(wěn)步提升，材料采購成本降本顯著以及運輸費同比下滑導致整體成本端壓力減少所致。分業(yè)務看，2022年公司沙發(fā)、床類產品、集成產品、定制、紅木家具、信息技術服務業(yè)務毛利率分別為32.77%、35.16%、28.38%、33.10%、17.31%、85.01%，同比分別+3.23pct、+1.93pct、+3.57pct、+0.67pct、-12.38pct、-1.55pct；分地區(qū)看，2022年境內、境外業(yè)務毛利率分別為37.28%、20.77%，同比分別+2.77pct、+2.63pct，境內外毛利率均實現提升。2023Q1公司毛利率、凈利率分別為32.13%、10.16%，同比分別+2.28pct、+0.07pct，盈利能力實現穩(wěn)步上升。
期間費用率方面，2022年公司期間費用率19.38%，同比+0.82pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為16.39%、2.01%、1.67%、-0.69%，同比分別+1.65pct、+0.22pct、+0.02pct、-1.08pct。財務費用率的下滑主要系利息支出和匯兌損益影響。2023Q1單季度公司期間費用率為21.47%，同比+3.14pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為16.88%、1.86%、1.58%、1.14%，同比+2.22pct、+0.13pct、-0.07pct、+0.86pct。期間費用率有所上升。
投資建議
顧家家居是軟體家具行業(yè)龍頭，始終堅持“用戶型企業(yè)、數字型企業(yè)、全屋型企業(yè)”3個方向不動搖，持續(xù)通過“軟體+定制”融合發(fā)展，引領行業(yè)變革；同時，公司加強整合優(yōu)良資產，聚焦內生發(fā)力，我們持續(xù)看好公司大家居發(fā)展戰(zhàn)略推進以及受益于行業(yè)集中度的加速提升。考慮到公司2023Q1業(yè)績有所下滑，終端需求恢復程度未來仍具有不確定性，我們下調此前盈利預測，公司2023-2024年營收分別由237.47/280.55億元下調至209.60/247.87億元；2023-2024年EPS分別由2.81/3.37元下調至2.58/3.09元，并預計公司2025年營收、EPS分別為292.10億元、3.67元，對應2023年4月28日37.07元/股收盤價，PE分別為14/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示
國際貿易環(huán)境發(fā)生變化；下游需求不及預期；原材料大幅漲價風險；匯率大幅波動風險。
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