>> 中泰證券-顧家家居(603816)修復(fù)在途，堅定推進渠道優(yōu)化與品類延伸戰(zhàn)略-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：顧家家居發(fā)布2022年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營收180.1億元，同比-1.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.12億元，同比+8.87%；實現(xiàn)扣非凈利潤15.44億元，同比+8.22%。單季度看，22Q4及23Q1分別實現(xiàn)營收42.48/39.54億元，同比-16.97%/-12.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.09/4億元，同比-4.14%/-9.73%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.63/3.4億元。整體業(yè)績符合預(yù)期。
成本優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利修復(fù)邏輯逐步兌現(xiàn)。盈利能力方面，2022年公司實現(xiàn)毛利率30.83%（+1.97pct.），歸母凈利率10.06%（+0.99pct.）；其中22Q4、23Q1單季度銷售毛利率分別為35.66%（+6.77pct.）/32.13%（+2.28pct.），歸母凈利率分別為9.63%（+1.29pct.）/10.12%（+0.36pct.）。期間費用方面，2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為16.39%、2.01%、1.67%、-0.69%，分別+1.65、+0.22、+0.02、-1.08pct.。財務(wù)費用主要系利息支出與匯兌損益影響。
內(nèi)銷走出低谷，外貿(mào)修復(fù)在途。分渠道看，1）內(nèi)銷：2022年營收103.04億元，下滑3.82%，毛利率37.28%（+2.77pct.）。我們估計22Q4及23Q1內(nèi)銷下滑15%-20%。
2）外銷：2022年營收70.34億元，增長1.68%，毛利率20.77%（+2.63pct.）。我們估計22Q4及23Q1外銷下滑5%-10%，若剔除璽堡剝離影響，Q1外貿(mào)同比微增，已走出低谷。內(nèi)外貿(mào)整體降幅環(huán)比收窄，從前端跟蹤看，公司3月內(nèi)外銷業(yè)務(wù)均明顯修復(fù)、4月趨勢向好，我們預(yù)計銷售修復(fù)在Q2開始體現(xiàn)、季度逐季向好。
產(chǎn)品增長趨于多元，多品類放量仍值得期待。1）沙發(fā)：2022年營收89.72億元，同比-3.19%，毛利率32.77%（+3.23pct.），功能沙發(fā)表現(xiàn)亮眼，估計全年增長30%以上。單季度看，我們估計22Q4及23Q1沙發(fā)業(yè)務(wù)整體下滑15-20%，功能沙發(fā)維持正增。2）床類：2022年營收35.57億元，同比+6.58%，毛利率35.16%（+1.93pct.）。
我們估計22Q4床類業(yè)務(wù)出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，23Q1同比持平。3）配套品：2022年營收30.16億元，同比-3.94%，毛利率28.36%（+3.57pct.）。4）定制產(chǎn)品：2022年營收7.62億元，同比+15.35%，毛利率33.1%（+0.67pct.）,我們估計22Q4微增，23Q1同比持平。
2023年堅定推進渠道優(yōu)化、品類拓展戰(zhàn)略，業(yè)績、估值修復(fù)可期。公司堅持1+N+X的渠道戰(zhàn)略，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢，加快融合大店/品類勢能店的布局速度。我們估計2022年物理門店新增300家，目前渠道大店數(shù)量占比已提升至15%以上，渠道結(jié)構(gòu)得到提升和優(yōu)化。
投資建議：顧家家居是國內(nèi)軟體家居龍頭，產(chǎn)品、品牌、渠道護城河深，伴隨公司渠道結(jié)構(gòu)升級及高潛品類放量，業(yè)績修復(fù)可期。我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)收入207.3、241.5、279.2億元，分別同比增長15.1%、16.5%、15.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.9、24.5、28.6億元，分別同比增長15.3%、17.3%、16.8%（根據(jù)年報調(diào)整盈利預(yù)測，2023-2024年前次預(yù)測值為22.3、25.5億元），EPS為2.54、2.98、3.48元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、經(jīng)銷商管理風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險等
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