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事件：（1）公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.10億元，同比下降1.81%；歸母凈利潤18.12億元，同比增長8.87%。2022Q4單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.48億元，同比下降16.97%；歸母凈利潤4.09億元，同比下降4.14%。（2）公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.54億元，同比下降12.92%；歸母凈利潤4.00億元，同比下降9.73%。
　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，產(chǎn)品力不斷提升。內(nèi)貿(mào)產(chǎn)品方面，休閑品類新品貢獻(xiàn)率同比提升；床墊品類打造夢(mèng)立方、深睡之星等大單品；定制產(chǎn)品單品貢獻(xiàn)值、新品貢獻(xiàn)率同比上升。外貿(mào)產(chǎn)品方面，功能品類聚焦美式過渡，同時(shí)加大中低端產(chǎn)品系列的進(jìn)攻；固定系列堅(jiān)持中高端與差異化定位；OEM資源投入聚焦戰(zhàn)略國家的重點(diǎn)大客戶和潛力新客戶拓展，布局戰(zhàn)略品類沙發(fā)床。分產(chǎn)品看，2022年沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制/紅木家具分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.72/35.57/30.16/7.62/0.70億元，同比-3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%/-44.30%，三大高潛品類沙發(fā)、床類、定制家具業(yè)務(wù)為業(yè)績穩(wěn)定提供基本盤。除主品牌顧家家居以及LAZBOY、NATUZZI等戰(zhàn)略合作品牌外，公司積極外延拓展獨(dú)立輕時(shí)尚品牌“天禧派”，分品牌看，自主品牌/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.21/30.17億元，同比+2.4%/-17.25%。分地區(qū)看，2022年境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.04/70.34億元，同比-3.82%/+1.68%。2023Q1單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.54億元，同比下降12.92%。境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司收入端業(yè)績有所承壓。
　　堅(jiān)持1+N+X的渠道戰(zhàn)略，積極推進(jìn)海外產(chǎn)能布局。公司執(zhí)行“1+N+X”的渠道發(fā)展戰(zhàn)略，總部層面已完成店態(tài)矩陣轉(zhuǎn)型，未來四種店態(tài)（系列單店、綜合店、場景融合店、融合大店）將長期共存，適配多種渠道場景、業(yè)務(wù)場景，并積極推進(jìn)整裝渠道發(fā)展。截至2022年末，公司在全球擁有6743家門店，較2021年末增加287家；其中，經(jīng)銷店/直營店數(shù)量分別為6600/143家，分別同比增加296/減少9家，公司是國內(nèi)軟體家居行業(yè)中門店數(shù)最多、覆蓋面最廣的龍頭。公司積極布局海外生產(chǎn)基地，完成越南餐椅工廠投產(chǎn)，完善了越南基地軟體產(chǎn)品全品類生產(chǎn)能力；引入國內(nèi)供方越南辦廠，材料本土采購上升；墨西哥基地啟動(dòng)Interpuerto新基地建設(shè)，推進(jìn)研發(fā)本地化工作，本地化材料建設(shè)。
　　毛利率穩(wěn)步提升，推動(dòng)歸母凈利率提升。2022年/2022Q4/2023Q1綜合毛利率分別為30.83%/35.66%/32.13%，同比提升1.79/6.77/2.28pct；期間費(fèi)用率（銷售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)費(fèi)用率）分別為19.38%/27.14%/21.47%，同比提升0.82/5.94/3.14pct；歸母凈利率分別為10.06%/9.63%/10.12%，同比提升0.99/1.29/0.36pct，毛利率提升推動(dòng)歸母凈利率提升。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司全品類矩陣持續(xù)豐富，渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，定制家居產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；海外產(chǎn)能基地以及供應(yīng)鏈服務(wù)持續(xù)完善，外貿(mào)毛利率穩(wěn)中有升。隨著功能沙發(fā)滲透率逐漸增加，公司沙發(fā)業(yè)務(wù)有望維持增長；隨著床類品類持續(xù)擴(kuò)充，公司床墊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)增長；定制業(yè)務(wù)逐漸成熟，未來將成業(yè)績持續(xù)增長重要驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司營業(yè)收入分別為207.71/237.02/269.33億元，歸母凈利潤分別為21.29/24.82/28.80億元，EPS分別為2.59/3.02/3.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.31/12.27/10.58x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)；新品類拓展不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期。