>> 華金證券-顧家家居(603816)2022年?duì)I收短暫承壓，盈利能力同比提升-230503
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2023/5/4 |
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華金證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
劉荊 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.10億元，同比下降1.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.12億元，同比增長(zhǎng)8.87%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.44億元，同比增長(zhǎng)8.22%。單季度看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.48億元，同比減少16.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比下降4.14%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.63億元，同比下降16.13%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.54億元，同比下降12.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，同比下降9.73%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.4億元，同比下降10.90%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣11.10元（含稅）。
2022年?duì)I收短暫承壓，床類(lèi)產(chǎn)品、定制貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。營(yíng)收端，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.10億元，同比下降1.81%，我們預(yù)計(jì)主要系疫情影響訂單情況導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收短暫性有所承壓。凈利端，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.12億元，同比增長(zhǎng)8.87%。產(chǎn)品端，公司持續(xù)踐行大家居戰(zhàn)略，滿(mǎn)足消費(fèi)者一站式購(gòu)物需求，三大高潛品類(lèi)協(xié)同發(fā)力，有望為內(nèi)銷(xiāo)的穩(wěn)健增長(zhǎng)提供支撐。內(nèi)貿(mào)產(chǎn)品力方面，休閑品類(lèi)新品貢獻(xiàn)率同比提升，定制產(chǎn)品單品貢獻(xiàn)值、新品貢獻(xiàn)率同比上升，天禧派功能單品貢獻(xiàn)值同比提升。外貿(mào)產(chǎn)品力方面，功能品類(lèi)聚焦美式過(guò)渡，同時(shí)加大中低端產(chǎn)品系列的進(jìn)攻，OEM資源投入聚焦戰(zhàn)略國(guó)家的重點(diǎn)大客戶(hù)和潛力新客戶(hù)拓展，布局戰(zhàn)略品類(lèi)沙發(fā)床。2022年公司沙發(fā)、床類(lèi)產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制、紅木家具、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.72、35.57、30.16、7.62、0.71、8.24億元，同比分別-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，定制及床類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。渠道端，公司內(nèi)銷(xiāo)貫徹“1+N+X”渠道布局戰(zhàn)略，融合大店占比持續(xù)提升，連帶率、客單價(jià)的上行有望帶動(dòng)大店凈利率的提升。整裝渠道穩(wěn)步推進(jìn)，顧家星選店態(tài)持續(xù)獲得好評(píng)。2022年公司門(mén)店總數(shù)凈增長(zhǎng)287家至6743家（包含海外），其中經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店凈增長(zhǎng)296家至6600家，直銷(xiāo)門(mén)店凈減少9家至143家，我們認(rèn)為主要系公司下沉渠道持續(xù)推進(jìn)，且在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩等不利因素下持續(xù)拓店。內(nèi)外銷(xiāo)方面，2022年內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.03億元，同比下降3.82%，收入占比為57.21%（同比-1.20pct），內(nèi)銷(xiāo)毛利率為37.28%，同比增長(zhǎng)2.77pct；外銷(xiāo)方面，越南基地聚焦資源于平福自建基地運(yùn)營(yíng)能力提升，墨西哥基地啟動(dòng)Interpuerto新基地建設(shè)，推進(jìn)研發(fā)本地化工作，本地化材料建設(shè)。2022年外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.33億元，同比增長(zhǎng)1.68%，收入占比為39.06%（同比+1.34pct），外銷(xiāo)毛利率為20.77%，同比增長(zhǎng)2.63pct。
盈利能力同比提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升1.97pct至30.83%，其中Q4毛利率同比提升6.77pct至35.66%，環(huán)比提升5.6pct，毛利率提升我們預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)完善產(chǎn)能配置和成本管理，通過(guò)技術(shù)降本項(xiàng)目和量差改善項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)降本。23Q1公司毛利率同比提升2.28pct至32.13%。費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率合計(jì)19.38%，同比提升0.81pct，其中銷(xiāo)售/管理（含研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.39%/3.68%/-0.69%，同比+1.65/+0.24/-1.08pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系利息支出和會(huì)對(duì)損益所致，綜合影響下，2022年公司歸母凈利潤(rùn)率為10.26%，同比增長(zhǎng)0.99pct。23Q1公司銷(xiāo)售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.88%/3.44%/1.14%，同比+2.22/+0.05/+0.86pct，毛利率、凈利率分別同比提升2.28pct、0.07pct至32.13%、10.16%。現(xiàn)金流方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為21.80億元，同比增長(zhǎng)2.65%。23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.33億元，同比增長(zhǎng)133.04%
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)軟體家具龍頭企業(yè)，產(chǎn)品矩陣日益完善，“三大高潛”品類(lèi)齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力雄厚，內(nèi)銷(xiāo)融合大店持續(xù)布局，門(mén)店效率不斷提升，外銷(xiāo)積極布局全球化產(chǎn)能，“軟體+定制”切入整裝藍(lán)海市場(chǎng)，同時(shí)公司品牌年輕化煥新以及在多個(gè)線(xiàn)上平臺(tái)布局處于領(lǐng)先地位有望觸及更多消費(fèi)群體。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為208.52、241.28、276.95億元，同比增長(zhǎng)15.8%、15.7%、14.8%，凈利潤(rùn)分別為21.05、24.86、28.86億元，同比增長(zhǎng)16.2%、18.1%、16.1%，每股收益分別為2.56、3.02、3.51元，維持“買(mǎi)入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。
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