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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收180.1億元，同比下降1.81%；歸母凈利潤18.12億元，同比增長8.87%；基本每股收益2.2元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營收42.48億元，同比下降16.97%；歸母凈利潤4.09億元，同比下降4.14%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收39.54億元，同比下降12.92%；歸母凈利潤4億元，同比下降9.73%。
　　22年毛利率改善，費(fèi)用率提升，凈利率有所增加。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為30.83%，同比提升1.97 pct。其中，Q4單季毛利率為35.66%，同比提升6.77 pct，環(huán)比提升5.6 pct。
　　23Q1單季毛利率為32.13%，同比提升2.28 pct，環(huán)比下降3.53pct。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率為19.38%，同比提升0.82 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.39% / 2.01%/ 1.67% / -0.69%，分別同比變動(dòng)+1.65 pct / +0.22 pct / +0.02 pct /-1.08 pct。2023Q1，公司期間費(fèi)用率為21.47%，同比提升3.14 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.88% / 1.86% / 1.58%/ 1.14%，分別同比變動(dòng)+2.22 pct / +0.13 pct / -0.07 pct / +0.86 pct。
　　凈利率方面，2022年，公司凈利率為10.26%，同比提升0.99 pct，其中，Q4單季凈利率為9.54%，同比提升0.91 pct，環(huán)比下降1.44pct。23Q1單季公司凈利率為10.16%，同比提升0.07 pct，環(huán)比提升0.62 pct。
　　內(nèi)銷持續(xù)完善渠道建設(shè)，看好23年需求復(fù)蘇。渠道方面，公司堅(jiān)持1+N+X渠道戰(zhàn)略，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢，加快融合大店/品類勢能店的布局速度，并推進(jìn)整裝渠道發(fā)展。截至報(bào)告期末，公司擁有門店數(shù)量6,743家，較21年末增加287家，其中自有品牌4,819家，較21年末增加241家。產(chǎn)品方面，休閑品類新品貢獻(xiàn)率同比提升；床墊品類打造夢立方、深睡之星等大單品；定制產(chǎn)品單品貢獻(xiàn)值、新品貢獻(xiàn)率同比上升；天禧派功能單品貢獻(xiàn)值同比提升。2022年，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營收103.04億元，同比下降3.82%。
　　外銷業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。產(chǎn)品方面，功能品類聚焦美式過渡，加大中低端產(chǎn)品系列的進(jìn)攻；固定系列堅(jiān)持中高端與差異化定位；不斷延伸、推廣系列產(chǎn)品；OEM資源投入聚焦戰(zhàn)略國家的重點(diǎn)大客戶和潛力新客戶拓展，布局戰(zhàn)略品類沙發(fā)床。
　　產(chǎn)能方面，公司越南基地聚焦資源于平福自建基地運(yùn)營能力提升，完成越南餐椅工廠投產(chǎn)，墨西哥基地啟動(dòng)Interpuerto新基地建設(shè)。
　　2022年，外銷實(shí)現(xiàn)營收70.34億元，同比增長1.68%。
　　投資建議：公司為軟體家居龍頭，大家居戰(zhàn)略贏得先機(jī)，持續(xù)推進(jìn)品牌、產(chǎn)品及渠道建設(shè)，具備全方位競爭優(yōu)勢，預(yù)計(jì)公司2023/ 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.55 / 3.02 / 3.51元，對應(yīng)PE為15X / 12X / 11X，維持“推薦”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇