>> 華創(chuàng)證券-顧家家居(603816)2022年報及2023年一季報點評：22年利潤端增速穩(wěn)健，23年經營節(jié)奏有望逐季改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1071KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司發(fā)布22年報+23Q1季報。22全年營收180.1億元，YOY-1.81%；歸母凈利潤18.12億元，YOY+8.87%；扣非歸母凈利潤15.44億元，YOY+8.22%。
22Q4營收42.48億元，YOY-16.97%；歸母凈利潤4.09億元，YOY-4.14%；扣非歸母凈利潤2.63億元，YOY-16.13%。23Q1營收39.54億元，YOY-12.92%；歸母凈利潤4億元，YOY-9.73%，剔除匯兌影響YOY約-6%；扣非歸母凈利潤3.4億元，YOY-10.9%。
評論：
22年利潤端增速穩(wěn)健，單Q4內貿承壓。22年內銷/外銷實現(xiàn)收入103.04/70.34億元，YOY-3.82%/+1.68%，單Q4收入分別同比下滑約20%/11%；全年拆分內外銷看，內貿三大高潛品類延續(xù)亮眼表現(xiàn)、其中預計功能沙發(fā)全年收入同增30%以上，外貿床墊預計同比實現(xiàn)翻番以上增長。1）毛利率方面，值得注意的是，22年沙發(fā)/床和床墊/定制毛利率分別同比+3.23/+1.93/+0.67pcts，內銷/外銷毛利率分別同比+2.77/+2.63pcts，主要系原材料利用率提升+海外基地本地化采購率提升。2）費用率方面，22年銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比變化+1.65/+0.22/+0.02/-1.08pcts，銷售及管理費用率提升部分被匯兌收益抵消；現(xiàn)金流及資產負債方面，22年資產負債率同比-3.62pcts，經營活動現(xiàn)金流凈額大幅同增18.08%至24.1億元，整體看經營質量提升。3）單Q4內貿承壓方面，主要系疫情影響+組織架構調整+多元渠道（如整裝、中低端）布局節(jié)奏影響，公司已于22Q3起逐步擁抱中低端品類，預計協(xié)同效應有望于23年逐步釋放。
渠道端：堅持1+N+X戰(zhàn)略，聚焦大店培育。根據(jù)22年報口徑，公司門店總數(shù)凈增287家至6743家，其中自有/其他品牌經銷店分別凈增244/52家至4707/1893家。在渠道策略方面：1）預計將持續(xù)加快融合大店布局速度，從客單值及轉化率兩方面提升增長斜率；2）維持傳統(tǒng)經銷穩(wěn)健增長下，預計將進一步加大線上、整裝和樣板房三大板塊流量布局；3）外貿板塊重視大客戶布局、海外本土化運營和跨境電商布局，核心關注經營性利潤率提升情況。
23Q1業(yè)績低點已過，利潤率有望持續(xù)改善。23Q1剔除璽堡后整體營收下滑10.6%/單外貿收入或同比略有增長，歸母凈利潤剔除匯兌影響后預計同比-6%；23Q1毛利率32.13%、同比+2.28pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別同比+2.22/+0.13/-0.07/+0.86pcts，凈利率10.12%、同比+0.36pct。整體看業(yè)績低點已過，由成本管控+優(yōu)化管理帶來的利潤率改善趨勢有望延續(xù)。
軟體家居龍頭，內沿外拓步伐穩(wěn)健，維持“強推”評級。在核心看點方面，公司23年有望通過“內銷大眾化子品牌/系列打造+外銷低點后的利潤率改善”實現(xiàn)穩(wěn)健增長，前期市場或對外銷板塊擔憂，公司將通過越南/墨西哥工廠布局+床墊品類高增+客戶結構優(yōu)化等方面對沖經營風險，且從近期接單節(jié)奏看，內外銷3月和4月恢復情況持續(xù)向好，預計全年穩(wěn)健增長可期?；诖?，我們預計23-25年歸母凈利潤分別為21.14/25/29.03億元(23/24年前值為21.40/25.53億元)，對應當前股價PE分別為14/12/10X；參考相對估值法，給予23年18X，對應目標價49元，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等。
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