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事件描述
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤180.10/18.12/15.44億元，同比-2%/+9%/+8%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤42.48/4.09/2.63億元，同降17%/4%/16%；23Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤39.54/4.00/3.40億元，同降13%/10%/11%。
　　事件評(píng)論
　　22年床和定制較穩(wěn)健，估計(jì)功能沙發(fā)增長較優(yōu)。22年公司營收同降2%，分產(chǎn)品看，沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制分別同比-3%/+7%/-4%/+15%，其中床類產(chǎn)品和定制表現(xiàn)較穩(wěn)健，估計(jì)功能沙發(fā)增長較優(yōu)；22年內(nèi)銷/外銷分別同比-4%/+2%。22Q4營收同降17%，其中內(nèi)外銷均估計(jì)均階段性承壓，期間內(nèi)銷受防疫政策優(yōu)化影響，外銷因受制于外需疲軟及海外庫存高企而表現(xiàn)較弱。
　　 23Q1暫承壓，預(yù)計(jì)Q2將有顯著改善。23Q1營收同降13%，其中內(nèi)銷估計(jì)仍有壓力，但隨春節(jié)后線下客流和消費(fèi)的逐步回暖，預(yù)期呈修復(fù)趨勢(shì)；外銷增速受璽堡剝離的擾動(dòng)，剔除該影響后或企穩(wěn)，且伴隨海外客戶的持續(xù)去庫，估計(jì)公司接單層面或已現(xiàn)環(huán)比改善。
　　內(nèi)部挖潛+原材料降價(jià)，毛利率顯著改善。22年毛利率同升2.0pcts，在原材料成本、匯率、海運(yùn)等因素對(duì)盈利的正向催化下內(nèi)外銷毛利率均有改善（分別提升2.8/2.6pcts），沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制毛利率分別提升3.2/1.9/3.6/0.7pcts。22Q4毛利率同升6.8pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+4.7/+1.3/-0.4/+0.3pcts，費(fèi)用率整體有所升高或與收入下降帶來的費(fèi)用攤銷效應(yīng)較弱有關(guān)；22Q4歸母/扣非凈利率同增1.3/0.1pcts，二者差異源于政府補(bǔ)助增加（22Q4政府補(bǔ)助1.46億元，同增0.36億元）。23Q1毛利率同增2.3pcts，延續(xù)改善趨勢(shì)；期間銷售費(fèi)用率同升2.2pcts，歸母/扣非凈利率同增0.4/0.2pct。
　　內(nèi)銷增速持續(xù)修復(fù)可期，公司持續(xù)鞏固龍頭地位。今年春節(jié)以來終端家居消費(fèi)逐步修復(fù)且預(yù)期可延續(xù)，疊加基數(shù)下行催化，內(nèi)銷增速有望逐步上行，4月趨勢(shì)預(yù)期良好。公司基于渠道、品牌和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中長期維度上，公司通過品類拓展（床類、定制及功能沙發(fā)等高潛品類），憑借渠道及供應(yīng)鏈能力不斷提份額的趨勢(shì)或持續(xù)強(qiáng)化。
　　外銷或已過最差時(shí)點(diǎn)，公司內(nèi)生品牌培育得力，增長提質(zhì)助力公司穿越周期。伴隨海外去庫取得一定成效，預(yù)期步入Q2以來外銷接單延續(xù)向好態(tài)勢(shì)（若剔除剝離璽堡影響），且考慮到去年Q3起外銷增速趨弱，全年維度外銷企穩(wěn)可期。公司對(duì)外延品牌梳理優(yōu)化，內(nèi)生自主品牌（如床具類產(chǎn)品）持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司不斷完善海外產(chǎn)能布局，優(yōu)化制造、降本提效，助力外銷盈利優(yōu)化。
　　公司堅(jiān)持以“家”為原點(diǎn)，提供家居解決方案的核心戰(zhàn)略，而未來2-3年從“軟體龍頭”邁向“整家龍頭”的版圖愈加清晰，持續(xù)看好公司大家居之路。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為20.5/24.7/28.9億元，對(duì)應(yīng)PE為15/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、公司渠道拓展低于預(yù)期；3、外需修復(fù)不及預(yù)期。