>> 中泰證券-債券托管口徑的“異”與“同”-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
1351KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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我國各債券登記托管機(jī)構(gòu)披露口徑存在差異與變化。中債登、上清所、中證登是我國債券市場三大登記托管機(jī)構(gòu)，一方面，不同機(jī)構(gòu)對(duì)債券類型以及債券持有者類型的分類方式存在差異，造成債券托管數(shù)據(jù)披露口徑不盡相同，另一方面，各登記托管機(jī)構(gòu)披露口徑隨時(shí)間推移而調(diào)整。本文對(duì)各債券登記托管機(jī)構(gòu)口徑變遷進(jìn)行了梳理。
中債登口徑變遷：分債券持有者看，中債登披露口徑于2017年9月調(diào)整了整體框架與細(xì)分項(xiàng)目，于2021年3月披露詳細(xì)程度大幅降低。自2017年9月起，中債登對(duì)原有口徑進(jìn)行了微調(diào)并將披露項(xiàng)目劃分銀行間債券市場、交易所市場等進(jìn)行披露。2021年3月及以后不再披露“商業(yè)銀行”的細(xì)分構(gòu)成，合并了“銀行間債券市場”下細(xì)分條目“政策性銀行”“其他金融機(jī)構(gòu)”等為“其他”；分券種看，中債登披露口徑于2013年1月披露詳細(xì)程度提高，于2021年3月披露詳細(xì)程度降低。2013年起中債登將“商業(yè)銀行債券”細(xì)分為“普通債”“次級(jí)債”等，2021年3月以后“政策性銀行”“商業(yè)銀行債券”等均不再細(xì)分。
上清所口徑變遷：上清所披露口徑在2020年1月發(fā)生了較大調(diào)整。分券種看，自2020年1月起，上清所在披露“超短期融資券”等8項(xiàng)細(xì)分條目的同時(shí)將其合并為“公司信用類債券”，將“金融債券”細(xì)分為“政策性銀行債券”“證券公司短期融資券”等，新增披露“熊貓債”，后續(xù)還曾披露玉蘭債、互聯(lián)互通債券。分債券持有者看，自2020年1月起，上清所將“信托公司”“財(cái)務(wù)公司”納入“其他金融機(jī)構(gòu)”，將“其他”中屬于基金公司的部分記為“基金公司”。
交易所口徑變遷：中證登托管數(shù)據(jù)采用深交所、上交所網(wǎng)站披露的債券托管數(shù)據(jù)。上交所于2016年7月開始披露主要券種投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，分券種來看，上交所披露口徑一直保持一致，但分持有者結(jié)構(gòu)看，上交所披露口徑在2017年8月發(fā)生過較大調(diào)整?！癚FII”“保險(xiǎn)”等原有項(xiàng)目變換了名稱，“一般法人”拆分為“一般機(jī)構(gòu)”“基金管理公司資產(chǎn)管理計(jì)劃”等。深交所于2019年5月開始披露主要券種投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（市值），披露口徑?jīng)]有發(fā)生變化。
本文合并了各登記托管機(jī)構(gòu)債券托管數(shù)據(jù)，得到了全市場口徑。三大登記托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)不同市場，銀行間市場的債券登記托管結(jié)算由中債登與上清所負(fù)責(zé)，中證登提供交易所市場的債券登記托管結(jié)算。本文合并中債登銀行間債券市場部分與上清所披露口徑為銀行間債券市場口徑，合并上交所和深交所披露口徑為交易所市場口徑，將銀行間債券市場口徑和交易所市場口徑合并后再加入中債登柜臺(tái)市場數(shù)據(jù)，得到了債券托管數(shù)據(jù)全市場口徑。
全市場口徑下，本文分析了我國債券市場持有者結(jié)構(gòu)及行為。合并結(jié)果顯示，商業(yè)銀行是市場中規(guī)模最大的投資者類型，債券持有規(guī)模達(dá)到72.45萬億元，占比48.97%。廣義基金是全市場第二大投資者，占比28.64%。其他類型投資者規(guī)模相對(duì)較小，證券公司/保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)/信用社/境外機(jī)構(gòu)/其他分別占比2.88%/6.83%/1.13%/2.20%/9.34%。不同類型債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度存在差異：商業(yè)銀行和境外機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格較為保守，廣義基金和證券公司投資風(fēng)格更為激進(jìn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和信用社的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中間水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）債券托管數(shù)據(jù)口徑合并方式存在一定主觀性；2）不同托管機(jī)構(gòu)披露債券面值或市值，合并時(shí)存在誤差。
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