>> 中泰證券-5月流動性展望：資金面有望維持平穩(wěn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 865KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
4月是繳稅大月，央行通過降準、增量續(xù)作MLF以及加大逆回購投放力度等方式呵護流動性，資金價格中樞及波動處在可控范圍內。5月資金面能否延續(xù)相對寬松態(tài)勢，有哪些因素可能對流動性造成沖擊？我們將分別從資金缺口、存單、央行操作角度進行分析，供投資者參考。
5月資金缺口測算：約回籠約5000億元。
1）財政存款：預計回籠約4220億元流動性（5100+120-1000）。財政存款主要受到政府債融資情況和財政收支情況兩大因素影響。地方債方面，根據(jù)1-4月地方債計劃發(fā)行量與實際發(fā)行量之比推算5月地方債實際發(fā)行量約為7600億元，凈融資額約為5100億元；國債方面，根據(jù)國債發(fā)行計劃以及4月發(fā)行規(guī)模推算5月份國債凈融資額約120億元；4月份作為繳稅大月，財政收支差額通常較高，5月份有所回落，利用近5年歷史均值預測，財政收支差額預計為-1000億元。
2）M0：季節(jié)性回落，預計投放流動性1300億元。M0是流通中的現(xiàn)金，主要受居民取現(xiàn)需求影響，具有較強的季節(jié)性。從近5年情況來看，5月份M0一般季節(jié)性減少，預估今年5月份M0環(huán)比下降有望投放流動性1300億元。
3）繳準：季節(jié)性回升，預計回收流動性2300億元。從歷史同期看，5月份新增人民幣存款（扣除非銀同業(yè)存款）季節(jié)性回升，且為正數(shù)。由于疫后居民風險偏好下降，因此2023年以來新增人民幣存款（扣除非銀同業(yè)存款）明顯高于往年同期。以2018年以來的同期最大值（29836億元）作為5月預測值?？紤]法定存款準備金率7.75%，預計5月繳準回收約2312億元流動性，加劇流動性壓力。
4）外匯占款影響忽略不計。2018年以來5月份外匯占款環(huán)比變動幅度較?。ń?年均值為18.24億元），可忽略不計，推測外匯占款對流動性的影響較弱。
預計5月在財政存款、M0、繳準、外匯占款等因素共同作用下，市場將回籠5232億元流動性，相比4月份（回籠1725億元）多回籠3507億元，流動性壓力有增大趨勢，壓力主要來自政府債發(fā)行引起的財政存款增加以及人民幣存款上升引起的繳準需求，回收銀行間流動性。
存單角度看資金面：1）從季節(jié)性規(guī)律來看，5月信貸投放有望環(huán)比回升，流動性需求增加。2）但信貸投放環(huán)比改善的斜率預計有限。從6M國股行票據(jù)轉貼現(xiàn)利率與6M存單收益率之差的走勢來看，4月票據(jù)-存單利率呈現(xiàn)季節(jié)性下行趨勢，處在近5年以來較低水平，僅高于2022年同期，或反映內生融資需求正處在修復過程中，5月季節(jié)性回升的動力可能有限。3）2月份信貸“開門紅”加劇大行流動性壓力，國有行+股份行存單發(fā)行量上升，直接導致5月份存單到期規(guī)模小幅增加。預計5月份在信貸投放環(huán)比改善以及存單到期量環(huán)比增加的情況下，銀行同業(yè)負債壓力小幅上升。
從央行的操作來看，主要關注MLF、國庫定存和逆回購情況。1）5月份有1000億MLF到期，可能超量續(xù)作。2）5月有500億元國庫定存到期，可能續(xù)作。3）逆回購操作較頻繁，可能加劇資金面波動性。今年央行“放短錢控長錢”的意圖較為明顯，逆回購存量高于往年同期，央行可能繼續(xù)通過逆回購操作緩解5月份流動性壓力。
小結：總體來看，本月資金面缺口壓力有所增加，但總體可控，資金價格中樞有望保持平穩(wěn)。需重點關注政府債繳款時點以及月底企業(yè)清繳所得稅引發(fā)的資金價格波動。
風險提示：基本面修復不及預期，貨幣政策力度超預期。
|
|
